旗滨集团(601636)公司动态点评：Q1业绩阶段性承压 光伏玻璃产能储备充足

事件：公司披露2022 年一季报，实现营业收入30.63 亿元，同比增长4.81%；归母净利润5.22 亿元，同比下降40.69%。对此点评如下：

    2022 年一季度归母净利润同比下降41%，主要系原材料、燃料成本上涨。

    2022Q1 公司毛利率/净利率达34%/17%，同比下降17pct/13pct。价格方面，2022年Q1 全国浮法平板玻璃:4.8/5mm 市场均价达2222 元/吨，环比下降7.5%，同比下降0.61%；成本方面，公司营业成本同比增长42%，主要系原材料、燃料成本上涨。2022 年Q1 全国重质纯碱市场均价达2544 元/吨，环比下降25%，同比上升61%，环比呈下降趋势。根据公司年报，2022 年预计竣工需求仍然存在，整体供需呈紧平衡，房地产行业随着政策调控，资金面有回暖和改观态势，浮法玻璃需求有支撑，玻璃价格仍将在一段时期内高位运行。

    2021 年全年盈利水平大幅提升，创历史最好水平。公司盈利提升主要受益于宏观经济复苏加速叠加房地产竣工驱动和持续的供给侧改革成效显现，以及持续推进提质增收，玻璃产品价格上涨所致。1）Q4 受玻璃价格环比下滑、计提减值因素影响，净利润同比下滑3.8%。Q4 公司收入、净利润达38.07/5.75 亿元，同比变动23.3%/-3.8。2021 年Q3、Q4 全国浮法平板玻璃:4.8/5mm 市场价均值分别为3077、2402 元/吨，环比下降22%。2021 年，公司拟确认计提的各类资产减值金额共计10,216 万元（其中主要系存货跌价准备4,039 万元，固定资产减值准备4,458 万元），扣除所得税费用后影响归母净利润减少8,392 万元。

    2）全年毛利率、净利率提升13pct/10pct 至50%/29%，系产品价格、销量上升所致。分业务看，2021 年公司浮法玻璃原片、节能玻璃收入分别达124、20亿元，同比分别增加47%、83%；二者销量分别达11,891/万重箱、3,260 万平方米，同比分别增加4.5%、48.8%；二者均价分别达到约104 元/重箱、63 元/平方米，同比分别增加41%、23%。3）销售、管理费用增加支撑规模扩张，经营活动净现金流保持良好增长。2021 年公司销售、管理费用分别增长44%、93%，主要系节能玻璃、光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃销售规模扩大带来销售相关费用增加，计提业绩奖励增加、股份支付成本增加，以及与上年同期比 业务规模扩大。公司经营活动净现金流达50.7 亿，同比增长63%。

    积极落实中长期发展，光伏玻璃加速布局，电子、药用玻璃领域拓展顺利。

    截至2021 年，公司共拥有26 条优质浮法生产线，1 条高铝电子玻璃生产线，1 条中性硼硅药用玻璃生产线，以及5 条在建的光伏玻璃生产线、1 条在建的高铝电子玻璃生产线，1 条在建的中性硼硅药用玻璃生产线（筹备建设中的中性硼硅药用玻璃生产线2 条）；在广东、湖南、浙江、天津、马来西亚拥有6个节能建筑玻璃基地。1）节能玻璃：公司完成可转换公司债券发行并上市交易，募集资金15 亿元，支持节能建筑玻璃规模扩张和战略布局。积极推进天津节能、长兴节能及湖南节能二期扩建项目建设，部分产能已投入商业化运营，节能建筑玻璃市场布局和规模扩张进程不断加快；2）电子玻璃：工艺稳定性和生产稳定性明显改善，逐步提高市场占有率和品牌效应，积极推进二期生产线建设；中性硼硅药用玻璃项目一期生产线完成建设并于2021 年10 月份进入商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，积极推进二期生产线项目建设；3）光伏玻璃：有序推进郴州光伏、宁波光伏、漳州光伏等光伏新材料项目筹建工作。截止2021 年底，公司已投产及在建光伏玻璃产能预计达到8500 万吨；2021 年3 月17 日，公司公告拟在马来西亚沙巴州投资新建2 条各1200T/D 光伏玻璃产线，4 月7 日公告拟在云南昭通投资新建4 条1200t/d 光伏高透基材项目，福建省漳州市东山县投资新建1200t/d 光伏玻璃生产线（二期），光伏玻璃产能储备充足。4）硅砂：加快推进硅砂资源战略，加强海外资源谋划，强化海外资源获取，认真推进了醴陵砂矿、马来西亚砂矿建设，以及郴州、河源、漳州砂矿后备资源获取工作。

    投资屋面分布式光伏电站项目，以降低能耗、成本，加快光伏玻璃下游新能源领域的拓展。2021 年11 月29 日，公司同意全资子公司郴州光伏投资设立漳州光电，负责集团基地厂房屋顶等进行分布式光伏发电投资。漳州光电已分别在浙江省长兴县、湖南省醴陵市、天津市宁河区京津合作示范区和湖南省资兴市投资设立了长兴旗滨光电科技有限公司、醴陵旗滨光电科技有限公司、天津旗滨光电科技有限公司、郴州旗滨光电科技有限公司4 家屋面分布式光伏电站项目公司。为加快推进光伏玻璃下游业务拓展及整体规划，优化公司能源使用结构，推进清洁低碳生产，降低用电成本，公司拟在上述地区生产基地可开发屋面分别投资建设分布式光伏发电项目，总建设装机容量143.02MWp，预计总投资49,167 万元人民币。

    投资建议：全年盈利创历史最好水平，产业链延伸落实中长期发展，维持增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为38、45、53 亿元，同比变动-9%、18%、17%，对应PE 市盈率9、8、7 倍。公司2021 年全年盈利水平大幅提升，创历史最好水平；完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间。地产融资政策向好，后续玻璃需求有望得到支撑。

    风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。