深南电路(002916)：业绩略超预期 营收稳健增长 盈利能力显著提升

事件

    公司2022 年一季度实现营业收入33.16 亿元，同比增加21.68%；实现归母净利润3.48 亿元，同比增加42.83%；扣非后归母净利润为3.24 亿元，同比增加58.73%。

    公司一季度营收稳健增长，盈利能力显著提升2022 年Q1 公司业绩呈现出营收增长稳定，净利润端尤其是扣非后归母净利润同比增长较快，毛利率显著回升达26.79%，环比增长4.26pcts，盈利能力达到近两年最高水平，我们认为其主要原因为：

    ①根据我们的模型测算，高毛利率的IC 载板业务增速高于公司平均水平，单季营收金额、占比Q1 有望达历史新高；与此同时，盈利能力较弱的PCBA 业务占比逐渐降低。

    ②三大板块自身盈利能力或同步改善：IC 载板新建产能爬坡后产能利用率提升，稳定生产带来良率改善；公司PCBA 业务通过签订远期采购合同、加强现货采购等措施提升供应链管理能力，稳定市场供应；21Q4 连线生产的南通三期项目汽车工厂生产逐渐爬坡，亏损望环比缩窄。

    ③疫情冲击对公司影响可控：南通和无锡工厂在原材料和交付的物流上略有影响，但工厂均未停工，目前来看影响可控；受疫情波及较大的深圳工厂由于整体营收贡献较小，影响有限。

    身处黄金赛道，未来增长可期

    我们认为，公司作为同时深耕IC 载板、数据中心、汽车PCB 黄金赛道的PCB 公司，其载板业务也已展现出良好的盈利能力，稀缺性明显。公司无锡一期WB 载板基本满产，同时投资20 亿启动无锡二厂FC-CSP 的建设，并且规划在广州投资60 亿建设技术难度更高、市场空间更大的FCBGA载板工厂，成长空间巨大。公司2021 年研发人员增长21%，以上赛道技术领先优势未来有望进一步扩大。

    投资建议

    建议投资者关注IC 载板扩产及汽车、服务器PCB 业务占比提升带来的投资机会。预计公司2022-2024 年归母净利润为18.27、22.22、26.16 亿元，对应市盈率为24、20、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响持续、下游需求不及预期。