三峡水利(600116):多因素共振致短期业绩承压 继续看好三大业务发展空间

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2022-04-13

  事件描述

      公司发布2021 年业绩快报公告及2022 年一季度业绩预减公告:2021 年公司实现营业收入101.77 亿元,同比增加93.62%;实现归母净利润8.65 亿元,同比增加39.55%。2022 年一季度,预计公司实现归母净利润为800~1200 万元,同比减少95%到92%。

      事件评论

      低基数及锰业务拉动业绩增长,来水转弱限制业绩表现。四季度公司下属及控股公司水电站发电量同比减少达46.28%。但得益于前三季度相对优异的来水表现,2021 年全年完成发电量同比仅减少5.62%。并且虽然电量表现偏弱,但由于2020 年5 月完成重大资产重组,2020 年数据仅包含重组标的公司6-12 月数据,基数较小,因此电力业务业绩或仍有望保持稳健。其他业务方面,2021 年电解锰价格大涨,电解锰业务为公司贡献大量的增量业绩。此外,2021 年公司参与涪陵电力非公开发行股票,认购价为12.18 元/股,而截止2021 年末涪陵电力股价达到20.14 元/股,公司公允价值变动收益大幅增加。整体来看,虽然电力主业盈利承压,但在其他业务及非经常性损益收入贡献拉动下,2021 年公司实现归母净利润8.65 亿元,同比增加39.55%。

      电力主业增长不抵减利因素,一季度业绩暂受限制。一季度随着来水持续向好,公司完成自发电量4.16 亿千瓦时,同比增长24.33%;虽然售电量同比减少4.20%,但外购电售电价差经营模式下毛利较低,售电量的回落对经营业绩影响有限,在高毛利的自发电业务快速增长拉动下,公司电力业务净利润实现同比增长。但由于一季度公司锰矿开采及电解锰生产加工销售业务因电解锰销量同比减少,以及贵州锰厂计划性停产等原因,电解锰业务利润同比下降。受此影响,公司一季度实现扣非归母净利润1.18 亿元到1.44 亿元,同比减少19%~1%。此外,公司参与认购的涪陵电力股票在二级市场的公允价值一季度累计跌幅达29.49%,预计影响公司归母净利润1.57 亿元。综合影响下,预计公司一季度实现归母净利润800~1200 万元,同比减少95%到92%。

      积极践行“十四五”战略规划,三大核心业务发展空间广阔。三峡集团对于公司的定位为集团体内“唯一的以配售电为主业的上市平台”,“十四五”期间公司整体定位和战略势必将逐渐清晰地呈现。2021 年年初公司“十四五”规划由股东大会审议通过,配售电、综合能源、新能源三大业务成为公司主要发力领域,当前恰逢电力市场化改革快速推进,改革带来的广阔市场将成为公司未来成长的重要的助推器。按照公司提出的中期目标:到2025 年公司力争销售电量超过1000 亿千瓦时,总资产超过320 亿元,较2021 年底总资产增长超50%,营业收入超过150 亿元,较2021 年水平增长超47%。并且为加快实施公司“十四五”发展规划,公司制定了一系列市场化的管理层激励办法,在广阔的市场空间以及市场化的激励考核体系下,公司“十四五”发展空间值得期待。

      投资建议与估值:基于最新财务数据,预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.45 元、0.67元和0.87 元,对应PE 分别为21.94 倍、14.86 倍和11.43 倍,给予公司“买入”评级。

      风险提示

      1、电力市场化改革不及预期风险;

      2、来水不及预期风险。