东方雨虹(002271)：防水龙头地位稳固 非房、零售业务为公司业绩增长点

事件 东方雨虹发布2021 年年报,2021 年实现营业收入319.34 亿元,同比增长46.96%;归母净利润42.05 亿元,同比增长24.07%;扣非后归母净利润38.67 亿元,同比增长25.10%。

    公司业绩高增长,行业龙头地位稳固 2021 年公司营业收入同比增长46.96%,扣非后归母净利润同比增长25.10%,增长率均高于行业增速(根据中国建筑防水协会统计,2021 年防水企业营业收入累计1261.59 亿元,同比增长13.2%,实现利润达75.64 亿元,同比下降2.04%)。公司业绩增长显著主要原因是主营业务营收增长所致,防水材料销售(占营收比重为79.81%)实现营收254.87亿元,同比增长48.11%,其中防水卷材同比增长39.98%,防水涂料同比增长63.30%。于此同时,在2021 年原材料价格高位的背景下,公司通过向下游传导成本压力、择机采购、规模化生产、提高生产效率等方式使公司毛利率仍保持相对较好水平。防水卷材毛利率为31.05%,同比下降8.1 个百分点;防水涂料毛利率为34.13%,同比下降7.06 个百分点。公司在地产下行、市场环境较差、原材料价格高位的情况下,营收、净利润仍保持增长,可看出公司在防水行业有明显竞争优势。此外,公司正在对防水材料上游产业进行布局,拟建设非织造布、特种薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉等项目。 预计随着上游产业项目的陆续投产,公司采购抗风险能力进一步提高,毛利率水平有望提升。公司行业龙头地位稳固。

    一体化公司快速发展,市占率进一步提升 在直销及工程渠道板块,公司继续加强一体化公司发展,聚焦本地市场,持续渠道下沉,充分整合当地客户及市场渠道资源,加强区域市场的覆盖,使公司市占率进一步提升。在2021 年地产业务下行背景下,公司大力发展B 端非房业务,加强在基础设施建设、城市新兴基建、工矿仓物流、保障房、新能源建设等领域的销售与工程建设,2021 年防水工程施工实现营收40.30 亿元,同比增长21.92%。此外,为了以较低仓储、物流成本保障各区域市场的产品供应,公司加强了全国性产能布局,目前在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地,公司成本优势进一步增强。在2022 年稳增长基调下,基建投资大力推进,叠加公司2022 年对非房业务的大力发展,预计一体化公司业绩将大幅提升。

    零售业务为公司带来需求增量 公司通过民建集团、修缮公司大力开发零售渠道、发展C 端业务。民建集团发展迅速,2021 年民建集团实现营业收入37.9 亿元,同比增长93%。民建集团通过发展经销商、增加专卖店等扩大渠道覆盖率,目前经销商近4000 家,分销网点10 万余家,分销门头2 万余家。此外,城镇化发展、乡村振兴以及老旧小区改造增加了公司修缮业务的市场需求。在当前地产进入存量时代的背景下,修缮市场需求逐步增加,叠加公司零售渠道的拓张,零售业务将为公司带来需求增量。

    多业务共同发展,打造领先建筑建材系统服务商 公司以主营防水业务为核心,向民用建材、建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮等领域延伸,逐步成为全球领先的建筑建材系统服务提供商。依靠公司在防水业务板块的客户资源、销售渠道的协同性以及良好的品牌影响力,公司非防水业务也得到快速发展。2021 年公司其他业务实现营收13.96 亿元,同比增长26.53%。为了进一步推进各业务的发展,公司设立集采事业部,聚焦服务于全国性大型战略合作客户。公司业务品类的不断增加以及各类业务规模的拓展为公司未来发展提供强有力支撑。

    投资建议 作为防水行业的龙头企业,公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。在稳增长背景下,基建、地产为公司带来市场需求增量,多元业务共同发展进一步提升企业业绩,公司市占率有较大提升空间。预计公司22-24 年归母净利润为54.38/67.65/89.17 亿元,每股收益为2.16/2.69/3.54 元,对应市盈率为20/17/13 倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。

    风险提示 下游应用领域需求不及预期风险,原材料成本高位的风险。