伯特利(603596):营收增长、订单充沛、拓宽布局

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜 日期:2022-04-13

  4 月8 日晚公司发布年报,2021 年实现营收34.9 亿元,同比+14.8%,归母净利5.0亿元,同比+9.3%,扣非归母净利4.3 亿元,同比+5.8%。其中2021Q4 实现营收11.6 亿元,同比+14.5%,环比+47.9%;归母净利1.4 亿元,同比-15.8%,环比+6.3%,扣非归母净利1.1 亿元,同比-18.9%,环比+15.2%。公司是国内汽车制动龙头供应商,注重研发,产品梯队完善,EPB 渗透率持续提升,线控制动快速上量,ADAS产品进展顺利,正发展成为线控底盘综合性供应商,基本面强劲,看好公司长期发展。

      在手订单充沛,新能源、智能化项目占比提升。2021 年,公司在研项目数为189项,涉及96 款新车型,其中:新能源项目67 项,新能源车型35 款。新增定点项目160 项,涉及90 款新车型,按照客户规划量纲预测:当年新定点项目在整个生命周期内总计贡献收入超110 亿元人民币,年平均贡献收入近25 亿元人民币,其中:新能源汽车项目63 项,新能源车型40 款。新增电子驻车制动系统(EPB)项目83 项、线控制动系统(WCBS)项目11 项、ADAS 项目9 项、电动尾门开闭系统(PLG)项目2 项、轻量化项目17 项。同时,公司2021 全年投产项目119项,涉及57 个车型,其中:新能源汽车项目43 项,新能源车型23 个。

      研发投入进一步增强。2021 年公司研发费用同比+36.6%,公司在已有的SmartEPB 基础上自主研发、推出针对新能源车辆的又一款新技术产品“双控电子驻车制动系统”,并已在多款新能源汽车上实现量产。公司的线控制动系统(WCBS)与多家主机厂客户签订开发协议,同步开发产品。公司年产30 万套线控制动系统生产线已于2021 年6 月份投入使用,2021 年共有3 个车型批量生产。基于前视摄像系统的ADAS 技术开发进展顺利,A 轮样机于2020 年8 月已经实现装车测试,2021 年新增9 个新立项项目。

      收购万达公司,底盘综合实力进一步提升。万达主要产品转向器和转向管柱与公司在汽车底盘领域有明显的协同效应。此次投资合作一方面将整合双方的技术优势,丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线,提升公司综合竞争优势。

      投资建议:公司是国内汽车制动龙头供应商,注重研发,产品梯队完善,管理高效, EPB 渗透率持续提升,线控制动快速上量,ADAS 产品进展顺利,未来有望成为线控底盘综合性供应商。考虑行业缺芯、大宗及运费涨价等负面影响仍在,我们下调公司2022/23 年EPS 预测至1.38/1.98 元(原为1.80/2.26 元),新增2024 年EPS 预测为2.43 元,当前股价对应2022/23/24 年PE 分别为38.3/26.7/21.7X,继续维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:1)宏观经济波动超预期;2)疫情超预期;3)原材料涨价超预期。