中航电测(300114)：军民业务协同并进 盈利能力稳步提升

事件：公司发布2021 年报，2021 年度实现营收19.43 亿元（+10.39%），归母净利3.07亿元（+16.95%）。

    车检收入下滑，但航空军品及传感控制业务表现较好，净利率稳步提升。分业务看，1）航空军品营收为4.98亿元（+24.22%），主要是汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快所致，毛利率同比+1.62pct 至36.07%；2）传感控制业务营收为1.03 亿元（+31.22%），主要是公司持续拓宽传感控制类产品在消费电子、智慧物流、工业流程等新兴领域的应用，销量增长较快所致，毛利率同比-1.33pct 至35.07%；3）智慧交通业务营收为3.59 亿元（-31.74%），主要是机动车车检政策周期延长导致合同订单量减少所致，毛利率同比-0.51pct 至45.10%。21 年公司毛利率同比下降1.54pct 至37.33%，但净利率增长0.84pct 至16.28%，主要得益于期间费用率的优化（20.33%，同比下降2.19pcts） 。其中，销售费用率大幅下降2.97pct 至5.40%，系子公司石家庄华燕广告宣传费同比下降66.97%所致。

    在建工程大幅增长，合同负债环比回升。21 年公司期末在建工程高达1.62 亿元，同比大幅增加948.11%，主要是智能测控产业园及智能交通（石家庄）产业园项目投入增加所致。公司期末合同负债1.59 亿元，同比下滑29.36%，但较三季度的历史低位已回升76.69%。其中，航空军品期末余额158.29 万元（同比+93.18%），传感控制1.39 亿元（同比+43.07%），智能交通1815.68 万元（同比-85.69%）。

    军民并举促发展，推动数智化转型。报告期在军品业务领域：公司吊挂投放系统进入《航空应急救援任务系统发展蓝皮书》，某型机小件空投锁项目实现从舱外拓展至舱内的跨越，为产品横向和纵向发展奠定基础。在民品业务领域：消费电子业务在新的应用领域取得突破。智慧物流顺利实现7200 件/小时高通货量DWS 系统的攻关任务。对内，公司积极推动“智能工厂”建设，顺利实施“L6D 自动化产线”、重点项目应变计扩线建设等项目，为公司进一步提升生产效率奠定基础。

    盈利预测与投资建议

    根据公司21 年报以及车检市场需求的下滑，我们调整公司2022-2023 年每股收益为0.64、0.80 元（前值为0.71、0.90），新增24 年eps 为1.00 元，根据可比公司给22 年26 倍市盈率，对应目标价16.64 元，维持买入评级。

    风险提示

    军品需求及定价不及预期；传感测控需求不及预期