金晶科技(600586)年报点评报告:看好光伏业务中长期成长性 回购彰显发展信心

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/武慧东 日期:2022-04-13

  公司21 年归母净利润同比增长295%,22Q1 景气下滑公司发布21 年年报及22 年一季报,21 年实现收入/归母净利润69.2/13.1亿元,同比增长41.7%/295%,实现扣非归母净利润12 亿元,同比增长365%,接近业绩预告下限,其中Q4 单季度实现收入/归母净利润18.3/0.6 亿元,同比+25%/-60%,扣非归母净利润0.79 亿元,同比-24.5%。22Q1 实现收入/归母净利润17.8/1.45 亿元,同比分别+21.2%/-59%,扣非归母净利润1.43亿,同比-43%。

      玻璃21 年量价齐升,22Q1 需求承压导致价格下滑公司21 年玻璃业务实现收入46.4 亿元,同比增长57.8%,技术/浮法/深加工及节能玻璃分别实现销量1322 万重箱/2039 万重箱/443 万平米,同比分别+11.8%/+7.6%/+12.9%,测算技术及浮法玻璃综合均价127 元/重量箱,同比+40 元,玻璃主业实现量价齐升。化工业务2021 年实现收入20.3 亿元,主要受益纯碱价格上涨,销量131.9 万吨,同比-15%,单价同比提升44%达1539 元/吨。我们测算22Q1 浮法白玻价格均价114 元/重箱,同比基本持平,环比下降7 元/重箱,主要系需求较为低迷,22Q1 重碱价格约2900 元/吨,环比下降19%,但同比提升82%,价格提升带动22Q1 收入增长。后续我们判断需求端可能逐步回暖,价格或仍有上涨空间。

      21 年毛利率大幅提升,22Q1 暂承压,后续成本端有望边际下降公司21 年实现整体毛利率34.3%,同比提升14.1pct,其中技术/浮法玻璃/纯碱业务毛利率分别为46.9%/40.4%/18.3%,同比分别+20.3/+19.8/+3.8pct,主要受益于价格提升;22Q1 因玻璃价格走弱及成本上涨,毛利率同比/环比分别下滑14/12pct,达16.2%。21 年期间费用率11.6%,同比小幅下降0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.9/+0.2/-1.2pct,管理费用率增加主要系员工薪酬同比增长较多,财务费用率下降主要系公司资金使用效率提升,借款下降所致。最终实现净利率19.3%,同比提升12.1pct,但22Q1 净利率仅8.2%,我们判断后续随着产能运行效率提升,成本端有望边际下降,或使得盈利逐步改善。

      看好公司光伏玻璃中长期成长性,回购股份彰显发展信心公司在光伏玻璃具备两种不同工艺路线的技术优势,宁夏压延玻璃、马来西亚薄膜组件背板玻璃先后点火,22 年将贡献新的增量,看好公司光伏玻璃中长期成长性。公司拟1-1.5 亿元回购公司股票用于员工持股计划或股权激励,彰显发展信心。考虑到玻璃价格下降,下调22-23 年归母净利润预测至11.0/14.0 亿元(前值28.0/33.6 亿元),新增24 年净利润预测18.6亿元,参考可比公司估值,我们给予公司22 年13x 目标PE,目标价10.01元(前值:15.68 元),维持“买入”评级。

      风险提示:需求恢复不及预期,成本端持续上涨等,光伏玻璃产能投放不及预期。