光威复材(300699)：多层次产品战略稳健成长 应用布局持续推进

　　全年业绩稳健增长，多因素致22Q1 同比小幅下滑。2021 年公司实现营收26.07 亿元，同比+23.3%，归母净利7.58 亿元，同比+18.2%，扣非归母净利7.13 亿元，同比+26.0%,EPS 为1.46 元/股，基本符合预期，并拟10 派5 元（含税），尽管受量产定型碳纤维产品降价影响，全年业绩稳健增长，显示出较高的业务稳定性和盈利质量。公司预计2022Q1 实现营收5.91 亿元，同比-5.5%，归母净利2.07 亿元，同比-5.4%，其中碳纤维（含织物）/风电碳梁/预浸料分别实现收入3.84/1.41/0.48 亿元，同比-7%/+2%/-56%，主因1）批量供货的定型碳纤维产品同比降价；2）Q1 疫情导致部分业务停工停产、物流中断，影响生产交付；3）上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束。

    　　碳纤维稳定成长，碳梁盈利环比改善，预浸料结构优化快速增长。2021 年碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献收入93.7%，其中：1）碳纤维及织物收入12.75 亿元，同比+18.32%，占比48.92%，毛利率70.05%，同比-5.23pct，主因量产定型碳纤维产品价格下降以及产品结构变化所致，其中定型和非定型纤维分别实现收入9.03/3.72 亿元，毛利率82.7%/39.4%，非定型纤维受益于以M40J/M55J 级碳纤维和以T700S/T800S 级干喷湿纺碳纤维为产品的两个募投项目陆续批产贡献业绩，同时T800H 级碳纤维随着验证项目推进、验证性生产交付规模逐渐增大；2）碳梁收入8.08 亿元，同比+12.56%，占比30.99%，毛利率15.07%，同比-6.56pct，碳纤维供应短缺导致H1 订单交付不足,同时碳纤维和树脂价格上涨拖累盈利，但H2 受益公司多措并举，毛利率环比改善至17.42%；3）预浸料收入3.59 亿元，同比+51.94%，占比13.78%，毛利率28.15%，同比+1.26pct,主要受益于风电领域及航空航天、船舶、电子等高端装备领域需求拉动，产品结构进一步优化，高附加值比例提升。

    　　风险提示：疫情反复影响生产交付；原材料涨价超预期；项目投产不及预期投资建议：聚焦碳纤维主业，材料应用并重构筑长期发展潜力，维持“买入”

    　　公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，产品技术储备充足，研发验证有序推进，多层次产品战略有望次第发力，持续提高核心竞争力，同时项目建设稳步实施，不断夯实未来增长基础，并积极向下游复合材料领域延伸，通过控股威海光晟和北京蓝科持续完善产业布局，从以材料为主过渡到材料与应用并重的新阶段。受益于碳纤维及复合材料应用领域快速拓展，成长空间有望持续打开，长期增长潜力可期。预计22-24 年EPS 分别为1.81/2.19/2.59 元/股，对应PE 为27.8/23.1/19.5x，维持“买入”评级。