智明达(688636)：业绩快速增长 嵌入式计算机空间广阔

业绩总结：公司 2021全年实现营业收入4.5亿元，同比增长38.4%；公司2021全年实现归母净利润1.1 亿元，同比增长30.3%。

    公司2021 全年营收与归母净利润增幅均超过30%，毛利率持续保持高水平。1）从营收端来看，2021 年公司营收同比增长38.4%，主要系公司订单大幅增加，2021 年公司在手订单5.17 亿元，同比增长29.6%。分业务来看，公司机载产品收入达3亿元，同比增长56.5%；弹载产品收入达0.6 亿元，同比增长138.5%；车载产品收入达0.4亿元，同比下降16.7%；舰载产品收入达0.06 亿元，同比下降78.7%；其他产品收入达3.8 亿元，同比增长41.8%。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比上升30.3%，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为1.3 亿元，同比增长56.3%。公司毛利率为61.1%，较去年同期下降2.1%。3）从费用端来看，2021 年公司销售、管理、研发费用率分别为33.2%、12.8%和12.8%，其中研发费用同比增长68.4%，主要系研发人员增加28.5%，薪酬较去年同期上涨40.8%。

    军用嵌入式计算机行业进入黄金发展期，公司积极响应行业新趋势。当前嵌入式计算机的研制与应用已成为新的国民经济增长点，行业景气度提升。公司2021年在此大背景下加强了供应链的保障措施，其机载和弹载嵌入式计算机产品取得了高速发展，整体业绩实现大幅增长。同时，公司加大研发投入，增加研发人员数量，持续拓展新产品品类。公司增资铭科思微，形成产业链协同效应，致力于在未来实现良性可持续发展，为实现产品开发和技术进步奠定了建设基础。目前公司已实现元器件、原材料、软件操作系统等方面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用，未来将持续跟进行业新方向、新技术发展趋势，进行多方向的开拓创新。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为3.08 元、4.50 元、6.62元，未来三年归母净利润将达到44.1%的复合增长率。考虑到嵌入式计算机行业迎来高速发展阶段，公司作为军用嵌入式计算机领域的领先企业，持续加大对研发、市场的投入力度，预计公司订单量在2022 年将迎来显著增长，给予公司2022 年45 倍估值，对应目标价138.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：军费不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期等风险。