斯达半导(603290)：新能源助推 业绩迈入黄金发展期

2021 年公司营收、归母净利润同比增加77%、120.5%。公司发布2021年年报，全年公司实现营收17.1 亿元，同比增加77.2%，归母净利润为4.0 亿元，同比增加120.5%，毛利率为36.7%，同比提升5.2pct，归母净利率为23.3%，同比改善4.6pct，超过预期。

    2021 年新能源行业收入同比增加166%。2021Q4 公司收入创新高，为5.1 亿元，同比增加72.9%，环比增加6.7%，表明公司作为功率半导体龙头企业，充分享受行业需求增长红利。分下游应用领域来看，2021年工控和电源行业收入为10.6 亿元，同比增加50.6%，新能源行业收入为5.7 亿元，同比增加166.0%，变频白色家电及其他行业的收入为6006 万元，同比增长59.5%。分产品来看，IGBT 模块收入为16.0 亿元，同比增加75.0%，其他产品收入为1.0 亿元，同比增加110.9%。

    新能源汽车市场份额提升。公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块合计配套超过60 万辆新能源汽车，其中A 级以上车型配套超过15 万辆，且开始大量配套海外市场，预计2022 年海外市场份额将进一步提高，此外公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提升。

    产品迭代助力公司紧抓市场增长。2021 年公司第六代Trench FieldStop 技术的650V/750A 和1200V 车规级IGBT 模块新增多个定点项目，第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新一代车规650V/750V/1200VIGBT 芯片研发成功，预计2022 年开始批量供货，车规级SGT MOS 开始小批量供货，SiC MOS 模块新增800V 系统的主电机控制器项目定点，预计将推动公司2022 年收入增长。在光伏发电领域，公司使用自主650V/1200V IGBT 芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022 年市场份额将迅速增加。公司将加大高压IGBT 芯片研发力度，推出应用于轨道交通和输变电等行业的 3300V-6500V 高压 IGBT 产品。

    IGBT 模块毛利率改善。2021 年公司毛利率同比改善5.2pct，主因IGBT模块毛利率同比提升5.2pct 至37.1%，分季度来看，2021 年四个季度公司毛利率逐季度改善，分别为34.2%、34.6%、35.8%和40.8%。

    【投资建议】

    根据斯达半导2021 年年报援引Omdia 报告，公司2020 年IGBT 模块在全球市场占有率排名第6，在中国企业中排名第1，是国内IGBT 领军企业，公司已经与众多下游客户建立合作关系，形成先发优势，在新能源汽车领域公司已成功跻身于国内汽车IGBT 模块的主要供应商之一，在新能源领域公司与主流光伏/风电逆变器客户合作，在工控领域公司是多家头部变频器企业IGBT 模块主要供应商。我们认为公司将把握住功率半导体市场广阔的前景，持续发力新能源汽车、工控等市场，上调公司2022-2023 年收入预测，分别为27.1/36.6 亿元，上调归属母公司净利润预测，分别为6.4/8.3 亿元， 新增2024 年收入、归母净利润预测分别为48.0、10.6 亿元，PE 对应85.50、66.16、51.69 倍（2022 年4 月16 日收盘价），给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    晶圆代工产能供给紧张，新能源汽车市场需求波动，研发进展不及预期。