赤峰黄金(600988):成长型黄金矿业 滞胀下迎量价齐升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王宏为 日期:2022-04-12

加息不改滞胀趋势,黄金价格有望持续强势。1)金价与是实际利率、美元指数负相关,黄金需求本质为保值属性,避险需求下黄金上涨周期较短。2)目前时点通胀率成为影响实际利率的主要矛盾,名义利率是次要矛盾,2022 年2 月美国核心CPI 同比+6.4%,远高于美联储长期通胀率目标的2%,欧洲能源危机及俄乌战争导致大宗价格暴涨,通胀率持续走高。美国就业情况良好,同时高通胀压力下美联储开始加息,预计未来1-2 年美联储将逐渐加息,但总体加息波动幅度将显著低于目前的通胀波动水平,通胀率仍将是未来1-2 年实际利率的主要矛盾。3)美债长短利率倒挂,远期经济预期悲观,未来利率进入加息周期概率增加。4)短期催化:俄乌战争提振黄金避险需求。5)滞胀、美债长短收益率差倒挂背景下金价有望持续强势,预计2021-2023 年SHFE 黄金均价分别为415 元/克、420 元/克、430 元/克。

    成长型黄金矿企,聚焦黄金。1)公司聚焦黄金业务,未来计划剥离非矿业务,2017-2021H1黄金业务营收占比由27%增至89%。2)加快并购海外矿山资源,国内黄金矿山为吉隆矿业(100%)、华泰矿业(100%)、瀚丰矿业(100%)、五龙矿业(100%),海外矿山为Sepon 铜金矿(90%,2018 年并购)、Wassa 金矿(55.8%,2022 年并购)。3)资源储量:2020 年末国内黄金矿山保有黄金资源量约52.43 吨,海外Sepon 铜金矿保有符合JORC 规范的金资源量330 万盎司(约为102.6 吨),Wassa 金矿金资源量364.8 吨。

    海外矿山贡献增量,黄金产量快速增长。1)国内矿山技改,收购海外矿山:五龙矿业、吉隆矿业技改,预计矿石处理能力分别由10 万吨/年增至25 万吨/年、12 万吨/年增至21万吨/年,Sepon 铜金矿和海外Wassa 金矿矿石处理能力均为300 万吨/年,预计2021-2023 年矿石年处理量增量为324 万吨/年,预计2021-2023 年矿产金产量分别为8/18/20 吨,cagr 为35.7%。2)增储预期,发现稀土资源:国内矿山上,2021-2023年公司计划开展找矿评价,预获黄金资源量65.76 吨、有色金属资源量40 万吨;海外矿山上,Sepon 铜金矿2020 年核增金资源量约44 吨,且在现有矿区发现稀土元素的异常富集。

    公司是成长型黄金企业,首次覆盖给予买入评级。俄乌冲突、欧洲能源危机等加剧滞胀,黄金价格有望持续上涨,公司聚焦黄金业务,国内矿山技改+海外矿山收购,黄金产量快速提升,量价齐升迎业绩增长,预计2021-2023 年归母净利润分别为6.6/16.2/22.1 亿元,对应PE 分别为54/22/16x,给予买入评级。

    风险提示:黄金价格下跌,项目建设不及预期,疫情影响矿山开工