申能股份(600642)：电源结构持续优化 新能源发电量实现高增长

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    申能股份发布2021 年年报

    申能股份发布2021 年年报，公司2021 年全年累计实现营业收入253.13 亿元，同比增加28.43%；实现归母净利润为16.42 亿元，同比减少31.36%；实现扣非归母净利润2.28 亿元，同比减少90.46%；加权平均ROE 为5.28%，同比减少2.63 个百分点；基本EPS 为0.334 元/股。

    简评

    新能源发电量实现高增长，市场化交易规模不断扩大公司是以电力、油气为主业的综合性能源供应商。发电方面，公司的电力项目分布于煤电、气电、核电、新能源发电等领域，发电量约占上海地区电力供应的三分之一。2021 年公司发电情况向好，累计完成发电量484.8 亿千瓦时，同比增加23.2%，本地机组控股发电量占上海地区总发电量33%。其中，火电与气电316.40亿千瓦时，同比增加12.12%；风电40.01 亿千瓦时，同比增长50.24%；光伏8.82 亿千瓦时，同比增长74.26%。2021Q4 燃煤价格高企拖累盈利，控股平均耗用标煤单价1052 元/吨。全年公司新能源电源发电量占比超过10%，新能源转型战略成效初显。电量市场化交易方面，2021 年全年，公司上网电量447.5 亿千瓦时，平均上网电价0.430 元/千瓦时（含税），参与市场交易电量152.5亿千瓦时，占比34.1%，所占比例较去年同期提升8.1 个百分点，市场化交易电量规模不断扩大。

    持续优化电源结构，风光控股装机容量占比约25%截止2021 年年末，公司控股装机容量为1392.44 万千瓦，同比增加10.27%。其中，煤电705 万千瓦，占比50.63%；气电342.56万千瓦，占比24.60%；风电208.8 万千瓦，占比14.99%；光伏发电132.1 万千瓦，占比9.48%。公司大力发展绿色清洁能源，在风电、光伏发电等清洁能源领域取得显著成果，清洁能源装机比重不断提高。截至2021 年年末，公司可再生能源风电和光伏发电的装机容量占总装机容量比例约25%。新能源项目规模提升同时，经济效益逐步体现，2021 年上海、青海、内蒙古三家新能源子公司全年分别实现净利润 4.86、 2.41、 2.04 亿元，合计9.30 亿元，贡献利润占比过半，成为公司新的利润增长点。

    火电运营质量较好，积极拓展布局油气业务

    公司火电板块经营稳健，2021 年控股供电煤耗282.7 克/千瓦时，厂用电率4.78%，运营质量保持较高水平。

    虽然22Q1 煤价仍然维持高位，但考虑到上海地区基准电价较高且长协煤机制后续有望加速落地，我们认为今年公司火电板块盈利能力有望得到恢复。此外，公司积极拓展油气业务上下游产业链。公司立足东海平湖油气田开采的天然气是现阶段上海市天然气气源组成部分之一；全资子公司新疆石油天然气公司的勘探推进有望拓展油气资源新领域，打造新的业绩增长点。同时，公司投资的天然气管网公司负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统，提供天然气管输服务。

    业务结构丰富多样，新能源转型渐露峥嵘，维持“增持”评级公司经营项目涵盖煤电、油气、新能源发电等多个领域，通过控股、参股的形式分散产业结构风险。近年来，公司大力拓展新能源项目，新能源装机占比已超过总装机的25%，增长迅速。2021 年公司毛利率受煤电拖累为11.37%，同比下降8.12%，但新能源领域风电、光伏毛利率分别为59.45%和54.91%，贡献了2021 年利润的半壁江山。并且随着新能源项目规模扩大，优良的经济效益逐步体现，上海申能新能源、申能新能源（青海）和申能新能源（内蒙古）投资收益良好，2021 年投资收益分别为4.86、2.41 和2.04 亿元，同比增长均超过30%。

    考虑到公司电源结构持续优化，兼有较为稳定且丰厚的投资收益，我们预计公司2022 年至2024 年归母净利润分别为24.57 亿、32.7 亿和36.13 亿元，对应EPS 分别为0.5 元、0.67 元和0.74 元，维持“增持”评级。

    风险提示：煤价大幅上涨风险；公允价值波动风险