鼎捷软件(300378)：大陆智能制造业务高速增长

大陆营收高速增长。公司披露2021 年报，2021 年实现营收17.88 亿元，同比增长19.52%；实现归母净利润1.12 亿元，同比下降7.58%；毛利率66.30%，同比下降0.05pct；净利润下滑主要系公司2021 年度股权激励费用分摊所致，2021 年公司股权激励费用摊销金额合计为0.54 亿元，剔除股权激励影响后，归母净利润为1.66 亿元，较2020 年同期增长36.65%。2021 年经营性净现金流为3.17 亿元，同比增长40.26%。分地区来看，中国大陆实现营收8.51亿元，同比增长37.03%，占营业收入比重47.59%；海外实现营收9.37 亿元，同比增长7.1%，占营业收入比重52.41%。2021 年，公司前五大优势行业整体营收总占比在75-80%之间，各个行业营收占比相对均衡。从优势行业上来说，半导体、通信电子处于高速成长中，汽配、机械装备、五金机加等行业也快速成长。优势行业保持了较好的景气度。

    大陆智能制造业务同比增长51%。以服务商品推动企业数字化转型，公司聚焦优势行业，从客户视角出发，挖掘客户管理痛点，围绕“行业经营、丰富服务商品库”两大核心手段，实现业务的快速增长。2021 年签约客群中服务商品的覆盖比例明显提升，实现服务商品签约家数同比增长32%，签约金额同比增长36%。在智能制造领域，2021 年，公司智能制造业务收入2.93 亿元，同比增长27.39%，营收占比16.39%；其中，大陆区域智能制造业务同比增长51%。公司通过行业MOM 贴合细分行业需求，加强新技术及应用场景的融合，以工艺插件加速行业产品发展，丰富产品功能，完善数字工厂相关的IT+OT 整体解决方案，满足客户不同阶段的数字化管理需求。此外，公司积极参与智能制造相关标准制定及政府单位协作，在智能制造领域的市场影响力不断提高。在云与工业互联网业务上，公司持续加强与知名公有云服务商合作，在云原生SaaS 应用方面，公司优先聚焦装备制造业的核心业务场景，研发IT+OT 融合的SaaS 新应用，助力企业加速数字化转型、提升企业竞争力。此外，公司进一步发展轻量化的SaaS 产品应用，将为公司带来新的商业机会。

    积极推进与工业富联的战略合作，推动IT 与OT 的融合。公司以自有技术平台为基座，融合工业富联OT 数据采集与边缘计算技术，携手打造细分行业头部客户的灯塔工厂。双方合作建设的中信戴卡项目，在2021 年顺利通过了达沃斯经济论坛的全球灯塔工厂认证。通过灯塔工厂项目的建设，有助于公司持续探索总结行业头部客户数字化转型路径，进一步为其他大、中、小型客户赋能，引领企业实现数字化、智能化转型升级。公司联合工业富联富集云进行相关云产品的整合上架及应用试验，合力探索轻量化的敏态应用；联合工业富联卓越制造顶层规划，为双方上、下游供应链客户提供以业务场景设计、精益规划、自动化场景设计、数字化设计及路径规划的标准化IT+OT 智能工厂解决方案，进一步满足客户精益管理与数字化需求，持续完善在智能制造、工业互联网方面的业务布局。

    盈利预测与投资建议。随着国家政策的大力支持，国内经济转型升级以及企业数字化需求的不断增加，公司的数字化服务以及智能制造业务将进一步快速增长。公司持续聚焦优势行业，在机械装备制造、半导体、汽车零部件、电子、品牌分销等行业的业绩呈现快速增长趋势。同时，公司在新能源汽车、光伏行业等新行业领域的业务扩展，也将为公司的中长期业务增长带来新的机遇。公司是国内领先的企业数字化转型与智能制造综合解决方案服务提供商，未来公司持续深化“智能+”战略的部署推进，不断创新，推动商业模式变革，从而支撑公司业务快速增长。我们预计2022 年公司大陆内业务增速为32%（公司大陆内的业务增速作为核心考核指标，2021 年股权激励就是以大陆内营收增速来考核），大陆外增速为8%，大陆内外毛利率皆相对稳定。我们预计，公司2022/2023/2024 归母净利润分别为1.65/2.24/2.77亿元，EPS 分别为0.62/0.84/1.04 元，给予2022 年动态PE40-45 倍，6 个月合理价值区间为24.80-27.90 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。智能制造业务增速不及预期；人力成本上升；疫情导致业务实施及确认低于预期