斯达半导(603290)年报点评：新能源业务高速成长 研发巩固技术壁垒

公司发布2021 年年度报告：2021 年公司实现营收17.07 亿元(同比增速77.22%)，归母净利润3.98 亿元(同比增速120.49%)；其中，2021Q4单季度公司实现收入5.10 亿元（同比增速72.94%，环比增速6.69%），归母净利润3.98 亿元（同比增速120.49%，环比增速49.47%)。人均创收约165 万元，同比增长21.7%。

    车规级IGBT 模块持续放量：公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块持续放量，合计配套超过60 万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型配套超过15 万辆。乘联会公布的2021 年国内新能源车销量328.8万台，A 级以上201 万台，假设公司的主电机控制器IGBT 模块大部分销售额在国内，则国内搭载率约18.2%，A 级以上车型搭载率约7.5%，公司在国内具备广阔的上升空间。同时，公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高，并且主电机控制器IGBT 模块开始大批量配套海外市场。公司2021 年新能源领域的销售额增速为165.95%，国内电动乘用车销量增速179.6%，说明公司搭上了国内新能源高景气的顺风车，看好公司车载IGBT 市占率持续提升的前景。

    碳化硅模块获客户认可，加码SiC 芯片研发：公司继续布局宽禁带功率半导体器件。在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC 模块得到进一步的推广应用。公司车规级SiC 模块已获得国内外多家车企和Tier1 客户的项目定点，截至到2021 年9 月8 日为止，公司已经获得总金额为3.4 亿元的车规级SiC MOSFET 模块订单，订单约定交货期间为2022 年至2023 年。公司积极推进SiC 芯片自主化，2021 年定增完成后，预计投入5 亿元进行SiC 芯片的研发，进一步提高公司车规级SiC 模块的供货保障能力以及产品竞争力。公司新增多个使用全SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点。根据IHS 数据，预计到2027 年碳化硅功率器件的市场规模将超过100 亿美元，2018-2027 年的复合增速接近40%，看好公司SiC 的成长潜力。

    巩固工控市场，推进高压功率芯片国产化：公司将充分利用公司650V/750V、1200V、1700V 自主芯片产品的优势，在工控和电源领域持续发力，提高市场占有率。同时，公司计划利用定增的15 亿资金，打破3300V、4500V 等高压功率芯片的进口依赖，实施高压特色工艺功率芯片 的研发和产业化项目。项目达产后，预计将形成年产30 万片6 英寸高压特色工艺功率芯片生产能力，年创收约9 亿元。

    投资建议：公司在高景气的新能源市场推广顺利，在碳化硅、高压芯片领域加大研发力度。我们看好公司的市占率持续提升，以及实现高端芯片自研自产的能力。预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为28.11亿元、40.84 亿元、56.84 亿元，同比增长64.68%、45.30%、39.19%，实现归母净利润分别为6.32 亿元、9.04 亿元、12.48 亿元，同比增长58.57%、43.09%、38.04%，当前(2022 年4 月8 日)对应PE 93.91、65.63、47.54，给予公司2022 年110 倍PE，对应目标价407.29 元，维持“买入”评级。

    风险提示：国际形势恶化的风险、疫情反复的风险、下游需求不及预期的风险、扩产项目不及预期的风险