海信家电(000921)：央空快速成长 Q1业绩超预期

　　报告导读

    　　海信家电发布2022 年一季报。22Q1 公司实现营业收入183.04 亿元，同比+31.35%；实现归母净利润2.66 亿元，同比+22.10%，业绩超出我们的预期。

    　　投资要点

    　　空调业务亏损收窄，公司Q1 业绩超出预期

    　　1）2022Q1 公司实现营业收入183.04 亿元，同比+31.35%；实现归母净利润2.66亿元，同比+22.10%。公司22Q1 毛利率为18.53%，同比下滑2.20 pct，下滑幅度相对有限，主要原因系公司在22Q4 期间储备大量原材料和产成品对冲原材料价格上涨。2）公司22Q1 业绩超预期，主要原因系空调业务亏损收窄及并表三电控股后投资性收益增长。空调方面，公司积极调整研发、制造、营销，重点改造产品和渠道结构，中央空调和家用空调的协同都有很大的改善，家用空调盈利性有所改善。同时，家用空调与中央空调的协同也体现在销售费用率上，22Q1 公司销售费用率为10.47%，同比下降2.61 pct。 3）由于海信并表三电控股，三电控股下的合资公司华域三电增厚公司投资收益，22Q1 公司投资收益为1.43 亿元，同比+321.35%。

    　　海信日立央空业务增长迅猛，持续看好多联机龙头表现1）根据产业在线数据，2021 年海信日立中央空调出货额市场份额为11.54%。

    　　其中公司是多联机细分领域的龙头，2021 年海信日立多联机出货额份额为18.50%，分别领先大金、格力2.57 pct、3.07 pct。2）中央空调在能效和使用效果上均优于分体空调，我们认为在消费升级和精装修渗透率提升的背景下，中央空调的渗透率有望进一步提升，2022 年1-2 月中央空调内销市场规模为149亿元，同比+45.20%。多联机央空更加节省外机空间、冷媒分配更加合理，是中央空调的主导机型，2022 年1-2 月多联机内销出货额为85 亿元，同比+56.31%。我们持续看好中央空调，尤其是多联机的成长性。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进品牌出海；中央空调方面，考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的龙头，市场地位稳固。我们预计公司2022-2024 年收入为791/868/950 亿元，对应增速为17.11%/9.73%/9.37%；归母净利润为12.63/15.79/19.17 亿元，对应增速为29.83%/25.04%/21.40%，对应当前股价 PE 分别为12/9/8 倍。我们给予公司 22 年 15x PE，对应目标股价13.90元，予以“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧