嘉诚国际(603535)：政策所向 携手强援 拥抱REITS 价值重估

　　事件

    　　1、《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》10 日发布2、与工行签订战略合作协议，工行将全方位为公司在建及拟建高标准物流中心项目提供金融支持，公司已积极向海南发改委与国家发改委申请REITs 试点

    　　以上事件构成三大超预期之处：（1）政策支持力度超预期，重大项目进度有保障；（2）融资方式极大丰富，项目建设无后顾之忧；（3）物流地产资产经由REITs 重新定价后，公司核心能力（全程供应链一体化服务）有望实现价值重估。

    　　投资要点

    　　“建设现代流通体系”，政策所向、浓墨重彩。

    　　《意见》指出——从总体要求出发，“立足内需、畅通循环”是原则，“促进现代流通体系建设，降低全社会流通成本”是目标。而从“推进市场设施高标准联通”方面，“数字化”、“多式联运”、“线上线下融合发展”、“大力发展第三方物流”、“物流产业科技创新和商业模式创新”，上述政策核心表述与嘉诚国际的战略与能力完美契合：

    　　嘉诚国际——为制造业及电子商务企业提供定制化的物流解决方案及全程供应链一体化服务的第三方物流提供商，其中为客户提供定制化的高标仓储服务是公司的核心竞争力。未来，公司将在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国一张网，完善物流链路，为客户更好地提供全链路一体化物流服务。 因此我们认为国家政策层面的重视，将成为嘉诚国际公司战略目标加速实现的有力保障。

    　　携手强援、充实粮仓，如虎添翼、翱翔在即。

    　　公司与工行的战略合作涵盖了金融业务与投资银行业务。金融业务方面，包含总量30 亿人民币或等值外币的综合金融服务支持、融资优惠利率以及多币种、多种期限的融资业务品种和综合化的融资解决方案。投资银行业务方面，为嘉诚国际的重大融资业务以及各类资产收购、兼并、 重组等重大事项提供业务方案设计、财务顾问、投资决策咨询等服务，定制ABN、REITs、类REITs、并购基金、并购贷款等投行创新型产品。以上合作内容将包含公司在建及拟建高标准物流中心项目，公司已建及在建项目合计约100 万平方米，规划项目合计约135 万平方米。

    　　本次战略合作对于公司市值的意义在于：

    　　（1）粮草丰沛、成本优化，优质业务盈利前景更加乐观。

    　　公司当前正处于大规模投入资本性支出阶段，附注所涉及项目中，嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心、天运国际数智加工流通中心、大湾区（华南）国际电商港、大湾区嘉诚国际超级世界港的建设均需要投入资金。随着公司业务的快速发展，高标准物流中心（高标仓）的加快建设，对资金的需求也将进一步增加。基于工行的金融服务实力，此次战略合作事项将解决公司在资金筹措方面的后顾之忧，同时多样化融资工具的使用也将有效降低公司整体资金成本，强化公司项目的盈利能力，显著增厚公司整体EPS，大幅提升公司ROE 水平。

    　　（2）稀缺资产与核心能力区分定价，企业价值重估在即。

    　　战略合作协议中特别提出，公司拟探讨通过嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心项目发行公募REITs，该项目符合国家重大战略、发展规划、宏观调控政策、产业政策、固定资产投资管理法规制度，以及试点区域、行业等相关要求，已向海南省发改委申请纳入REITs 试点项目库，并拟向国家发改委申请开展基础设施REITs 试点。近期公募REITs 产品呈现量价齐升的火热状态，物流地产资产，尤其是核心区位叠加高效运营能力的物流地产资产属于产权类REITs 非常优质的底层资产。嘉诚国际积极尝试利用REITs 作为项目的重要融资方式，将有效驱动公司整体价值的重估：首先，REITs 投资人看重稳定的股息收益回报与资产增值回报，而股票市场投资人看重的是公司的经营能力与相应的成长性，借由发行公募REITs 对公司核心业务所对应的稀缺物流地产资产价值做评估后，更容易让市场看到公司的核心运营能力与成长性，并给予公司更加清晰、合理的价值评估。其次，对二级市场股权融资依赖度下降，也将有效消除二级市场投资者对未来股本被摊薄的担忧，同样有利于公司价值的重估。

    　　投资建议：价值低估迎催化，不确定环境下难得的确定性标的。

    　　再次强调，公司未来定位是通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。从公司已建、在建、拟建的项目来看，业绩增长的确定性可以从5 年时间维度来考量，项目投产后的合计预期净利润近10 亿。近期一系列事件对于公司开拓新增长点（嘉诚航空）、增强项目确定性（政策保障与融资渠道拓宽）、提升项目盈利能力（融资成本优化）等方面均构成重要利好。

    　　近三年，我们预计公司2022 年~2024 年营收17.62/23.88/29.09 亿，同比增长38.87%/35.53%/21.78% ， 归母净利润3.02/4.33/5.49 亿， 同比增长65.47%/43.60%/26.67%，当前市值对应市盈率为16.54/11.52/9.10X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降。