紫金矿业(601899):三大铜矿业集群绽放 业绩“节节高”

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张弋清/刘小华 日期:2022-04-12

  公司公布2022 年一季报:2022Q1,公司实现营收647.71 亿元,同比增长36.4%、环比增长15.4%;归母净利润61.24 亿元,同比增长143.9%、环比增长40.1%;扣非归母净利60.43 亿元,同比增长144%、环比增长44.2%。创历史最佳一季度业绩,业绩超我们预期。

      2022Q1 毛利润同比、环比均大幅增长的核心在于矿产铜板块的贡献。

      2022Q1 公司毛利润同比增41.11 亿元,环比增14.43 亿元,其中矿山产铜业务毛利环比、同比分别增长9.11 亿元和34.50 亿元,分别贡献58%和75%的毛利增量。2022Q1 毛利环比增长的核心原因在于量增、价升、本降的共振,其中销量增长、售价提高、成本下降分别带来毛利增厚约为6.9 亿元、4.7 亿元、2.2 亿元,分别贡献矿山产品毛利增长额的50%、34%和16%。

      单季度量、价、本数据:2022Q1,①销量端:矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+4.97%、+21.65%、+10.00%、-8.00%和-3.51%,其中矿产金的产量环比仅增长0.75%,销量的增长或主要来自泽拉夫尚库存的销售;矿产铜的销量增长具体拆分来看,或主要来自于巨龙铜矿、科卢韦齐、博尔等项目的爬产。②价格端:矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+1.90%、+2.45%、+2.19%、+11.77%和-7.59%。③成本端:矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+0.65%、-7.64%、-1.43%、-12.77%和-39.75%。

      期待三大铜矿业集群的绽放。铜板块,三大世界级铜矿2022 年均将贡献较大增量,根据我们测算,在6.6 万元/吨的铜价(含税),400 元/克的金价(含税)假设下,卡莫阿卡库拉、Timok 和巨龙铜矿2022 年或将分别贡献归母净利润31.7 亿元、53.9 亿元、16.6 亿元。金板块,波格拉金矿启动协议修正案的签订预示波格拉金矿复产在即,预计未来波格拉对公司的权益矿产金产量贡献约为4吨。此外,2022 年多项目技改有望提升金年产量12 吨,完成年度产量规划。新能源板块,公司收购锂盐湖进军新能源金属领域,预计2023 年底将具备年产2万吨碳酸锂产能,2025 年碳酸锂产能目标为5 万吨。我们预计公司2022-2025年铜产量或将达到88/102/112/137 万吨,黄金产量或将达到62/76/81/84 吨,铜产量或于2023 年突破100 万吨,提前达到2025 年生产目标。

      盈利预测与投资建议:公司或正迎来业绩和估值的戴维斯双击,主要产品铜金锌铅2022 年产量指引相比于2021 年的产量均有较大提升,叠加铜金价格有望维持高位,我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们维持公司的盈利预测,预计2022-2024 年公司将实现归母净利274 亿元、316 亿元、324 亿元,对应4 月11 日收盘价的PE 为11x、10x 和9x,维持“推荐”评级。

      风险提示:项目进度不及预期,铜金等价格下跌,地缘政治风险等。