光威复材(300699)：高端碳纤维放量 在建项目有序推进

　　2021 年度归母净利同比增18.2%，维持“买入”评级光威复材于4 月11 日发布21 年年报，实现营收26.1 亿元，同比+23.3%，归母净利润7.58 亿元（扣非后7.13 亿元），同比+18.2%（扣非后+26%），业绩低于我们预期（归母净利8.27 亿元），主要系21H2 定型碳纤维降价及原料成本上升影响。其中21Q4 营收6.4 亿元，同比+26%，归母净利润1.4亿元，同比+19.5%，环比-24%。公司拟每股分红0.5 元（含税）。考虑到定型碳纤维降价影响或具有延续性，我们下调公司22-23 年EPS 预测至1.79/2.21 元（前值1.93/2.34 元），引入24 年EPS 预测为2.70 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均31 倍PE），考虑新项目成长性及高性能碳纤维有望带动产品竞争力提升，给予公司22 年36xPE，目标价64.44 元（前值96 元，基于21 年60xPE），维持“买入”评级。

    　　定型碳纤维降价及原料涨价致毛利率承压，高端碳纤维放量贡献盈利增量据公司公告，21 年碳纤维及织物营收12.8 亿元，同比+18%，定型碳纤维受军品定价政策影响21H2 均价环比-31%，但年内募投项目（含T700 /T800 /高强高模MJ 系列）投产，带动整体销量仍同比+7%至1832 吨，且高端品放量下板块毛利仍同比+10%至8.9 亿元。碳梁业务营收8.1 亿元，同比+31%，风电需求带动下销量同比+25%至898 万米，但树脂等原料涨价致毛利同比-22%至1.2 亿元。预浸料在风电领域拓展顺利，全年营收3.6 亿元（同比+14%）。报告期内丙烯腈原料价格大幅上涨亦拖累盈利，公司综合毛利率-5.4pct 至44.4%。子公司拓展纤维/光威能源新材料实现净利润6.6/0.5 亿元。

    　　疫情反复影响开工及风电订单阶段性结束，22Q1 业绩仍然承压公司同时发布22Q1业绩预告，预计单季度实现营收/净利润分别5.9/2.1亿元，同比均下滑5%左右，其中碳纤维及织物/碳梁/预浸料业务预计分别实现营收3.8/1.4/0.48 亿元，同比+7%/+2%/-56%。据公司公告，22Q1 威海市疫情反复造成部分业务板块阶段性停工停产，影响订单交付，且风电预浸料业务因阶段性订单交付完毕，收入同比下降，导致22Q1 业绩同比下滑。

    　　拟调整北京蓝科收购方案为公司以自有资金并购，各在建项目有序推进据公司公告，拟变更前期收购北京蓝科方案，将由公司直接以自有资金购买其100%股权，标的公司并入有望为公司在复合材料设计和开发等方面提供支撑。在建项目方面，公司预计内蒙4000 吨/年碳纤维于22 年内投产，高端产品方面在建30 吨/年M55J 产能，同时拟推动产线技改用于生产T800/T700产品，公司预计亦将22 年内完成；碳梁方面，公司预计22 年底将新增170万米产能；预浸料方面新增的85 万平方米产能待验收完毕即可投入使用。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。