长鹰信质(002664):上游材料涨价延续 维持新能源业务乐观判断

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/常菁/荆文娟 日期:2022-04-12

  1Q22 业绩略低于我们预期

      公司公布1Q22 业绩:收入8.28 亿元,同比增长9.83%;归母净利润0.32亿元,对应每股盈利0.079 元,同比下降42.84%。原材料涨价、疫情影响和客户订单下滑影响较大,利润略低于我们的预期。

      发展趋势

      单季度毛利率企稳,二季度有望触底反弹。公司1Q22 的单季度毛利率为10.1%,前四个季度1Q21、2Q21、3Q21、4Q21 的单季度毛利率分别为16.1%、15.3%、12.6%、10.5%。1Q22 毛利率继续下滑,但下滑趋势放缓。毛利率下滑的主要原因仍是上游原材料涨价传导,铜、硅钢等上游材料涨价的影响逐季凸显。我们认为,随着上游大宗材料价格逐步企稳,汇率变化趋稳以及下游整车销售回暖,公司毛利率有望在2Q22 触底反弹。

      下游整车市场供应瓶颈或将缓解,有望迎来传统业务修复。公司传统主业以车用电机铁芯为主,受行业缺芯、上游原材料上涨等,公司的营收和利润受到较大影响。2022 年以来的疫情发展使得东北、江浙沪等区域的汽车产业链受到不同程度影响。我们认为,中短期来看,随着疫情的逐渐消退,汽车产业链将逐步恢复,长视角来看汽车芯片的短缺也将逐步缓解。公司短期盈利虽受制于疫情、原材料涨价和供给短缺等,但中长期将伴随行业改观,有望迎来传统汽车业务修复。

      新能源业务持续快速发展,为公司带来增长动力。公司传统电机零部件业务在细分赛道上具备领先优势,构成公司业绩基本盘,新能源汽车业务将成为未来主要收入贡献者。新能源汽车电驱动系统的市场格局正在发生深刻变化,公司凭借多年电机行业的资源积累和技术优势,在新能源汽车定转子总成领域优势明显,与汽车行业头部整车厂、一级供应商以及科技公司等合作不断扩大和深化。我们预计,随着新能源汽车渗透率提升、电驱动系统向高功率发展以及双电机车型占比的上升,公司有望凭借在电机领域的领先优势,从定转子铁芯向定转子总成升级,成长为新能源汽车电驱动系统行业的优质供应商,市场份额持续快速提升。

      盈利预测与估值

      考虑到上游原材料和芯片短缺对于公司的影响,我们下调2022/2023 年净利润21.2%/15.4%至2.1/2.6 亿元。当前股价对应2022/2023 年24.1 倍/18.8 倍市盈率。考虑汽车行业的回暖节奏以及公司新能源业务放量节奏,我们维持跑赢行业评级,下调目标价-11.1%至16 元,对应2022/2023 年市盈率分别为31.6 倍/ 24.6 倍,较当前股价有31.1%的上行空间。

      风险

      新能源业务拓展不及预期,成本控制不及预期。