中航沈飞(600760)：合同负债&预付款大幅增长 业绩有望持续释放

　　事件：2022年4月9 日，6 架国产运-20 大型运输机从中国出发，飞抵塞尔维亚，并向其交付首批FK-3 防空导弹。

    　　投资要点

    　　战略空军建设取得阶段性成果，已具备超远程投送能力。2022 年4 月9日，6 架国产运-20 大型运输机从中国出发，飞抵塞尔维亚，并向其交付首批FK-3 防空导弹，表明解放军战略空军建设取得阶段性成功，已具备超远程投送能力。

    　　完成全年经营计划目标，2022Q1 业绩增长迅速。2021 年公司实现营收340.88 亿元，同比增长24.79%；归母净利润16.96 亿元，同比增长14.60%；扣非净利润15.97 亿元，同比增长69.93%，2022 年Q1 预计营收同比增长29.00%，归母净利润同比增长47.50%，扣非净利润同比增长58.67%。核心业务航空防务装备2021 年收入336.85 亿元，同比增长24.79%，占营收和利润比重提升至99.7%，公司加大研发投入巩固行业龙头地位，研发费用6.63 亿，同比增长130.34%，财务费用为-2.50 亿，主要是利息收入增加所致。

    　　合同负债&预付款大幅增长，业绩有望持续释放。公司2021 年合同负债365.35 亿元，较年初大幅增长672.50%；关联存款额达458 亿元，远高于2020 年的109.54 亿元，关联存款和合同负债大幅增长印证了军工行业高景气度及大单采购模式的推进，意味下游需求旺盛，订单持续增长。公司预付款216.76 亿元，同比增长3085.45%，主要是预付采购货款增加所致，表明公司正积极备产，业绩有望持续释放。

    　　军费逆势上升，主机厂龙头地位巩固。2022 年我国军费增速逆势上涨，装备采购在军费中的比例不断上升，近期俄乌冲突再次表明制空权在现代战争中具有重要地位。我国空军规划将构建以三代机为主体，四代机为骨干的战略空军，并且在本世纪中叶建成世界一流空军，公司作为国内航空主机厂龙头，将承担起战斗机大规模列装和更新换代的重任，公司主营的三代歼击机系列将陆续列装，同时受益于我国航母不断下水的预期，配套的舰载机系列也将持续放量。

    　　盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，并考虑公司在国内歼击机领域的龙头地位，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为23.18/31.27/40.94 亿元，对应EPS 分别为1.18 元、1.60 元及2.09元，对应PE 分别为45/33/26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。