海信家电(000921)：Q1空调收入快速增长 盈利能力逐步修复

事件：海信家电公布2022 年一季报。公司2022 年Q1 单季度实现收入183.0 亿元，YoY+31.4%；实现业绩2.7 亿元，YoY+22.1%。Q1 海信家电空调业务收入保持快速增长，冰洗业务收入小幅提升，单季度收入稳健增长；公司持续优化产品结构和渠道布局，积极采取措施应对原材料成本压力，盈利能力开始逐步修复。

    Q1 家用空调收入增速提速，冰洗收入增速下滑：Q1 海信家电家用空调收入同比增长约37%，冰洗收入同比小个位数增长。分业务来看：1）家用空调方面，公司持续完善产品矩阵，大力发展重点市场，改善销售结构，家用空调业务实现了好于行业的增长。可资参考的是，据产业在线数据，2022 年1-2 月，公司家用空调内、外销出货量YoY+22.2%/+29.7%，而行业内、外销出货量YoY-4.4%/+4.7%。2）冰洗方面，受去年同期高基数和海运运力紧张影响，我们判断Q1 公司冰洗业务收入同比小幅增长。据产业在线数据， 2022 年1-2 月， 公司冰箱内、外销出货量YoY+0.0%/+5.5%（去年Q1 为+37.1%/+81.1%）。展望后续，海信家电持续提升营销能力，发展重点市场，聚焦新兴渠道，收入规模有望实现稳步增长。

    Q1 央空收入延续快速增长：Q1 海信家电中央空调收入同比增长约30%。据产业在线数据，2022 年1-2 月，海信日立中央空调销售额YoY+32.4%。品质生活需求持续推动家用中央空调渗透率提升，海信日立既有日立的技术优势和品牌影响力，也有海信在国内完善的销售服务体系。我们认为，海信日立有望充分受益于家用中央空调的发展红利。

    Q1 单季盈利能力逐渐改善：Q1 海信家电毛销差同比+0.4pct，环比+0.2pct，其中毛利率同比-2.2pct，环比+3.1pct。公司原材料成本压力有所缓解，主要因为：1）公司在去年底采取均衡生产策略，提前进行了成品备货和原材料价格锁定；2）公司积极调整经营策略，提升生产运营效率，提高家用空调和中央空调部门的协同效应，我们判断Q1 公司家用空调业务有所减亏。

    Q1 经营性现金流净流出额有所扩大：海信家电Q1 单季度经营性现金流净额-2.0亿元，去年Q1 为-0.5 亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q1 原材料价格持续上涨和业务规模扩大，公司备货支出有所增加，Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+48.1%。

    投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复，公司估值有望提升。目前，公司正持续整合三电控股，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应。预计公司2022 年~2024 年EPS0.96/1.13/1.31 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.41 元，相当于2022年14 倍的动态市盈率。

    风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨