顺丰控股(002352):一季度预告体现盈利韧性 战略聚焦、健康发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:冯启斌/刘钢贤/杨鑫/曾靖珂/杭程 日期:2022-04-12

预告1Q22 同比扭亏,实现归母净利润9.5-11.0 亿元顺丰公布1Q22 业绩预告:公司预计实现归母净利润9.5-11.0 亿元,较上年同期亏损9.9 亿元扭亏为盈,预计扣非归母净利润为8.5-10.0 亿元,基本符合预期。按照扣非净利润区间中值(9.25 亿元)计算,1Q22 扣非净利润率为1.6%,明显好于1Q21 的-2.7%,体现2H21 以来战略聚焦和健康发展的思路,但稍弱于4Q21 的2.1%,我们认为主要受3 月疫情影响。

    公司同时公告3 月份经营数据:业务量同比下降8%,主要受到疫情的扰动影响,根据公司公告在 3 月中旬疫情蔓延高峰期,公司国内共有17%的网点暂停收派,随后下降到11%左右(截止到3 月下旬);3 月单价同比小幅上涨2%,体现公司减少低价件量的结构调整,速运物流业务收入同比下降6%。一季度公司快递业务量同比下降2%,速运物流业务收入同比增长2%,受供应链业务增长和嘉里并表带动,合计收入同比增长40%。

    关注要点

    短期影响因素边际改善,长期价值逐渐显现。近期受国内疫情影响公司运营面临一定压力,但我们认为这些短期有望逐渐缓解:1)受疫情影响较大的城市如上海4 月7 日开始统筹顺丰、邮政等物流资源,补充配送力量,快递员开始返岗;2)4 月10 日国务院要求保障重点物资和邮政快递通行;从快递员和运输两个环节逐渐厘清障碍,后续等待疫情控制、网点恢复。

    我们认为长期看关注以下三方面:1):产品分层和客户体系的完善:我们在中金交运快递三重“竞”化论中提出,未来快递行业竞争将围绕新的价值增长点,例如客户分群和产品分层及新业务开发,顺丰转型较早具有领先优势和更高的成功概率,并且公司正在主动规划“一张网络、两大产品、三种时效”,差异化满足客户需求。2)鄂州机场:通过轴辐式的运营模式,以更大机型替换小型货机,有助于顺丰降低单票成本,同时也将帮助顺丰建立进一步的优势,扩大时效件业务覆盖面、拓展供应链业务和发展国际业务。

    3)国际业务:一方面顺丰拥有成熟的货机运营能力,尤其是鄂州花湖机场开航后,航空货运能力将进一步强化;另一方面,嘉里从事货代掌控货源,服务大量跨国企业,并且在东南亚开展当地快递业务,我们认为双方可以形成有效协同,共同服务中国的品牌出海,可能成为未来最大的增长看点。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变,2022-2023 年扣非归母净利润预测为61 亿元、76 亿元,目前估值对应于2022、23 年市盈率34 倍和28 倍(对应扣非后40 倍和32 倍),我们维持目标价62.10 元对应35 倍2023 年市盈率(扣非后40倍),较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    疫情或者需求疲软导致业务量增速低于预期,成本大幅上涨。