牧原股份(002714)：出栏超预期增长 屠宰有望成为新增长点

　　本报告导读：

    　　我们认为，随着行业产能超预期去化，公司作为行业龙头具有领先的产能、卓越的成本等优势，公司有望直接受益。

    　　事件：

    　　牧原股份发布 2022 年3 月份主产品销售情况简报，公司销售生猪598.6 万头(其中仔猪销售52.7 万头)，销售收入74.32 亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪70.66万头。2022 年3 月份，公司商品猪销售均价11.67 元/公斤，比2022 年1-2 月份下降5.74%。

    　　评论：

    　　维持“增持”。我们维持公司2021-2023 年EPS 为1.92 元、2.64元、6.58 元，维持92.49 元目标价，维持“增持”评级。

    　　出栏超预期增长，自产屠宰量快速增长。2022 年3 月公司销售生猪598.6 万头，出栏量超预期。我们预计公司育肥猪、仔猪、种猪销量分别为544.8 万头、52.7 万头、1.1 万头，较去年3 月同比增长111.30%，较2022 年2 月环比增长91.10%，出栏量保持快速增长。

    　　截至2022 年3 月底，公司能繁母猪存栏为275.2 万头，产能充足，我们看好公司未来出栏增长；并且近期公司能繁母猪整体淘汰轮换节奏较2019、2020 年有所加快，公司未来肥猪成本有望降低。此外，公司3 月屠宰量70.66 万头，相较2021 年12 月增长80.71%，公司自有屠宰占比上升，有效延长了公司产业链。

    　　周期反转预期强化，α优势保障公司走出周期低谷。当前能繁母猪去化之势难以阻挡，周期反转预期不断强化。并且随着产能去化，价格拐点也渐行渐近。牧原股份则不断深化生猪养殖供给侧改革，尤其是提高未来生产效率，在生猪养殖工业化浪潮当中勇立潮头，把控产能扩张节奏，真正做到淡化周期，成为农业工业化时代的真正弄潮儿。公司注重高质量发展，显、隐性竞争优势互为表里，利用种群优化持续增强低成本扩张能力，与此同时优化组织结构，降低财务风险，推动公司高质量发展，2022 年仍然有望出栏超过5500万头，出栏增速仍维持高位。

    　　风险提示：上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。