伯特利(603596):业绩稳健增长 加码智能电控业务

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:周旭辉 日期:2022-04-12

公司发布2021 年年报,四季度营收创单季度历史新高。公司2021 年实现营业收入34.92 亿元,同比增长14.81%;实现归母净利润5.05亿元,同比增长9.33%。其中2021Q4 实现营业收入11.64 亿元,同比增长14.84%,环比增长47.85%;实现归母净利润1.36 亿元,同比下滑15.79%,环比增长6.40%。公司四季度营收创单季度历史新高,但利润端表现不及营收端,主要是由于铁、铝等原材料价格上涨以及研发费用大幅增加所致。2021Q4 毛利率为22.13%,同比减少3.34pct,环比减少2.40pct;研发费用为0.94 亿元,研发费用率为8.10%,同比增加1.82pct,环比增加1.05pct。公司2022 年内部财务预算为营业收入45.41 亿元,净利润6.08 亿元。

    新增定点项目多,智能电控产品成为业绩增长支撑。分产品来看,2021 年盘式制动器和轻量化制动零部件销量分别为178.97 万套和648.75 万件,同比分别变化+6.19%和-4.66%;智能电控产品销量为131.70 万套,同比高增57.20%,成为业绩增长支撑点。从新增项目来看,2021 年新增定点项目160 项,涉及90 款新车型,预计整个生命周期贡献收入超110 亿元,年均收入近25 亿元。其中智能电控项目相比去年大幅增加,新增电子驻车制动系统(EPB)项目83 项,比去年多增40 项;作为国内首家量产One-Box 线控制动系统的厂商,2021 年新增线控制动系统(WCBS)项目11 项;同时新增ADAS 项目9项,电动尾门开闭系统(PLG)项目2 项。

    持续加码智能电控产品。公司将继续加大在智能电控领域的投入,预计2022 年将新增271 条智能电控生产线。其中分别新增30 万套/年WCBS 总成组装生产线、30 万套/年ESC620 组装生产线、50 万套/年EPB 卡钳组装生产线、20 万套/年双缸EPB 卡钳组装生产线以及多条配套生产线。并且预计完成WCBS2.0 原理样机开发与发布、ESC620 投产、芯片替代方案的设计与投产、EHC 系统装车测试、EMB 原理样机开发等多个项目。我们认为在当前国产替代的大趋势下,公司EPB 和WCBS 等智能电控产品有望迎来爆发式增长。

    收购万达公司,完善线控底盘领域布局。公司以2.01 亿元收购浙江万达汽车方向机股份有限公司(简称“万达公司”)45%的股权,关联方芜湖科技全资子公司瑞智联能收购万达公司20%的股权。本次转让 完成后,万达公司的实际控制人将变更为伯特利的实际控制人袁永彬。万达公司主要从事汽车转向系统的研发生产及销售,主要产品为各类型转向器和转向管柱,2021 年1-11 月营业收入为7.42 亿元,归母净利润为0.17亿元。万达公司转向产品在行业内具备较强竞争力,配套大众集团、吉利汽车、奇瑞汽车等多家国内外知名车企,现阶段将主要聚焦新能源汽车转向系统、智能转向系统、吸能转向系统三大核心产品。公司当前收购万达公司,进军汽车转向行业,将为公司成为线控底盘综合供应商打下坚实的基础。

    【投资建议】

    公司是国内制动系统龙头,作为国内首家量产One-Box 线控制动系统的厂商,WCBS 和EPB 等智能电控业务快速增长。同时公司即将进入汽车转向行业,致力于成为线控底盘综合供应商,我们认为公司在智能电控领域具有广阔的成长空间。预计公司2022-2024 年营业收入分别为46.87/60.42/75.58 亿元,归母净利润分别为6.75/9.17/12.22 亿元,对应EPS 分别为1.65/2.25/2.99 元/股,对应PE 分别为35.94/26.46/19.86倍,考虑到公司智能电控业务的高成长性,给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    下游客户产销量不及预期;

    新项目研发不及预期;

    新生产线建设不及预期;

    原材料价格波动风险。