招商轮船(601872)：业绩预增符合预期 苏伊士阿芙拉油轮结构性牛市开启 重申买入评级

　　投资要点：

    　　事件：招商轮船2022 年4 月10 日晚间发布业绩预报，一季度预计净利润约12.3 亿元~13.59 亿元，同比增长113.0%~125.0%

    　　业绩符合预期：我们此前交运一季度前瞻预估公司归母净利润10-15 亿，一季度业绩预增在我们预测值中位，符合预期。细分板块看，我们估算一季度LNG 贡献归母净利润1.5亿，集装箱板块贡献归母净利润5 亿，散货贡献7.3，油轮贡献-0.8 亿。其中，集装箱预计与Q4 接近，LNG 业绩稳定。油轮小幅度减亏。BDI 指数21 年Q3、Q4 今年Q1 分别为3632、3498、2041 点。公司业绩滞后于BDI 指数，预计散货与Q3 持平，相比Q4旺季小幅回落。

    　　近期变化：运距拉长运距开始兑现。此前我们提到的欧洲减少俄罗斯原油采购开始兑现，由于欧洲主要依赖苏伊士阿芙拉油轮，苏伊士阿芙拉油轮进入结构性牛市。俄罗斯制裁力度升级叠加美国释放SPR 后，欧洲加大从西非、美湾进口力度，运距拉升，欧洲进口原油主力船型苏伊士及阿芙拉油轮日租金上行带动VLCC。

    　　运距拉升只是逻辑之一，关注后续库存周期变化。当前OECD 原油库存接近13 年以来低位，未来补库存空间充足，运距拉升只是逻辑之一，未来原油补库存逻辑确定性更大。后续催化关注伊朗委内瑞拉制裁解除带来的海运量增加以及中印加大采购俄罗斯原油。

    　　油轮运价展望：过去二十年由于主要增量在远东，对应苏伊士阿芙拉运力增速远小于VLCC。本次突发的苏伊士阿芙拉船型需求增加，而新船订单占比仅7%，造船产能进展，受前期集装箱以及近期LNG 船需求激增，油轮中期看供给较难扩张，苏伊士阿芙拉油轮进入结构性牛市。考虑VLCC 在欧洲进口航线经济性弱于苏伊士和VLCC，当前苏伊士、阿芙拉TCE 水平在70156、93247 美元/天，我们判断不带脱硫塔的VLCC TCE 水平在中印采购俄油、伊朗制裁解除前有希望向3 万美元/天左右修复，如果后续催化落地，运价有望进一步上涨。

    　　维持盈利预测，重申买入评级。业绩符合预期，考虑到苏伊士阿芙拉油轮运价上行传导至VLCC 后运价进一步上涨仍需催化，维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润40 亿、50 亿、60 亿。近期运价已经从苏伊士阿芙拉油轮向VLCC 传导，增量业务方面考虑公司加大LNG 即期业务布局，未来欧美LNG 贸易量增加有望打开LNG 海运市场空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：LNG 业务开展低于预期，散货景气度大幅恶化，油轮恢复低于预期