鄂尔多斯(600295):硅铁硬缺口 以及被忽视的资源属性

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:杨件/王钦扬 日期:2022-04-11

  投资要点

      优质铁合金龙头。鄂尔多斯创立于1979 年,是世界最大的硅铁产销商。1)铁合金业务:具备160 万吨/年硅铁产能与40 万吨/年硅锰合金产能,是国内最大的硅铁供应商;2020 年公司硅铁产量为147 万吨,硅锰合金产量为37 万吨。2)PVC 业务:公司PVC 产能80 万吨,规模不可小觑;3)羊绒业务:公司深耕羊绒产业四十年,是全球知名品牌。

      硅铁行业:硬缺口,持续看涨。截至2022 年4 月2 日,硅铁期现价格恢复性上涨至10000 元/吨的较高水平;与此同时也伴随着库存的大幅下降,2022 年3 月末硅铁社会库存仅为4.3 万吨,同比下滑50%,我们认为其背后是行业供需在快速改善:1)俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口,进而拉动中国硅铁出口增长,1-2 月硅铁出口增长超过100%;2)需求端钢厂产量逐步复产,2 月份回到267 万吨/日。基于全年钢产量平控,以及硅铁月产量回到50 万吨以上面临瓶颈,我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大,硅铁价格将进一步走强。

      煤炭可自供,资源属性彰显。公司2020 年原煤产量460 万吨,储量约2亿吨。公司于2021 年新增永煤矿业公司25%股权,经此收购公司合计控制煤炭权益产能近1100 万吨,可基本实现煤炭自供。考虑煤炭价格大概率维持高位,公司可通过煤炭完全自供来降低燃料成本,或者有望通过外销自产高热值、购入低热值煤炭来提高盈利能力。

      强业绩、高分红,优质蓝筹。公司业绩已经实现6 年连续增长,归母净利润年复合增长率达到45%,其中2021 年预计同比增长300%。自上市以来公司每年都会进行现金分红,累计分红金额38 亿;分红比例和股息率较高,2020 年分红比例70%左右,股息率4.58%,在板块中领先,公司高分红已经成为特色,具备持续性。

      盈利预测与投资评级:考虑公司主营产品价格上行,我们预计公司2021-2023 年收入为364/400/365 亿元,同比增速为57%/10%/-9%;归母净利润为61/68/60 亿元,同比增速为300%/11%/-11%;对应PE 分别为7.0/6.3/7.1x。按业务板块,铁合金板块我们选取河钢资源、方大炭素,氯碱化工板块选取中泰化学、天原股份,服装板块选取同样属于服装驰名商标的海澜之家、太平鸟,得出2022-2023 年PE 均值为9.1/7.2x;公司估值低于可比公司,考虑公司电冶金板块和服装板块稳步发展,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。

      风险提示:硅铁价格波动;成本波动;公司自身经营风险。