伯特利(603596)：智能制动同比增长65% 收购万达横向拓展转向业务

　　事件

    　　公司披露2021 年年度报告和关于收购股权暨关联交易的公告：

    　　（1）2021 年实现营业收入34.92 亿元，同比增长14.8%，实现归母净利润5.05 亿元，同比增长9.3%，扣非后归母净利润4.31 亿元，同比增长5.8%。（2）公司拟投资2.01 亿元，收购浙江万达汽车零部件公司（以下简称“万达零部件”）所持万达公司45%的股权（对应8631 万股）。

    　　动态信息评述

    　　智能制动同比增长65%，收购浙江万达拓展转向业务。2021 年公司实现营业收入34.92 亿元，同比增长14.8%，实现归母净利润5.05 亿元，同比增长9.3%，扣非后归母净利润4.31 亿元，同比增长5.8%。分季度看，Q4 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.64、1.36、1.14 亿元，同比分别增长14.48%、-15.79%、-18.87%，环比分别增长47.85%、6.4%、15.41%。2021 年增长得益于核心客户销量回暖和新项目投产，核心客户奇瑞、吉利、长安销量分别为133、96、122 万辆，同比分别增长0.68%、31.77%、23.29%。报告期内，公司投产119 个项目，涉及57 个车型，其中新能源车型23 个。同时，年产30 万套的WCBS 新产线于6月投入使用，并顺利完成3 个车型项目量产。分业务看，公司机械制动（盘式制动+轻量化零部件）销售分别为179 和649 万套，实现营收21 亿元，同比增长18.10%；智能制动业务增长迅猛，实现营收13 亿元，同比增长65.43%，主要包括电控制动（EPB、ESC）、线控制动（WCBS）、电动尾门和基于前视摄像系统的ADAS 等产品，全年实现销售132 万套。同时，公司与关联方奇瑞科技全资子公司瑞智联能共同实施股权收购交易，公司拟使用自有资金2.01 亿元收购浙江万达45%股权，瑞联智能拟投资8924万元，收购万达25%股权。浙江万达是国内转向系统的一级供应商，其主要产品与公司在制动领域有明显协同效应。收购完成后将丰富公司在线控制动领域产品线，增强核心竞争力。

    　　智能制动产品占比提升，研发费用增加显著。2021 年公司销售毛利率24.19%，同比-2.26pct，净利率15.10%，同比-1.08pct，高毛利（24.43%）智能制动业务占比提升冲抵了部分原材料涨价压力。

    　　Q4 公司毛利率22.13%，同环比分别-2.79、-2.40pct，主要系原材料涨价所致；净利率11.68%，同环比分别-3.38%、-4.55pct。费用方面，全年期间费用率9.67%，同比+0.82pct，Q4 期间费用率11.17%，同环比分别+2.92%、+0.96pct。分费用看，Q4 单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.91%、2.30%、8.10%、-0.14%，同比分别+2.31、+0.37、+1.39、-1.16pct，环比+0.25、+0.00、+1.05、-0.34pct，主要系研发投入增加所致。报告期内，公司加大现有机械制动、轻量化、电动尾门、线控制动等产品的研发，发布3款新电控产品，其中针对新能源车设计的双控电子EPB，可降低零部件采购成本，还将开启更低拖滞力矩卡钳总成、WCBS2.0、铸铝控制臂、铸铝副车架以及线控转向等的预研。

    　　在研项目、新获订单饱满，未来成长可期。公司是自主制动龙头，已经顺利实现了从传统机械制动到电控制动再到线控制动的产品逐层升级。机械制动产品具有性能与质量优势，缩小了与国际品牌企业的差距，具有全球配套能力，积极突破通用、福特、沃尔沃、Stellantis 等国际车企。智能制动方面，电控制动产品比肩采埃孚天合、大陆等国际巨头产品，逐步从自主客户拓展至合资客户。在WCBS 上，公司是目前国内首先实现one-box的线控制动系统批量生产自主品牌企业，2021 年成功实现量产并配套3 款车型。2021 年，公司在研项目数为189 项，涉及96 款新车型。其中，新能源项目67 项，新能源车型35 款。2021 年新增定点项目160 项，涉及90 款新车型，按照客户规划量纲预测：当年新定点项目在整个生命周期内总计贡献收入超110 亿元人民币，年平均贡献收入近25 亿元人民币。其中，新能源汽车项目63 项，新能源车型40 款。新增电子驻车制动系统（EPB）项目83 项、线控制动系统（WCBS）项目11 项、ADAS 项目9 项、电动尾门开闭系统（PLG）项目2 项、轻量化项目17 项，在手订单充沛有利于公司业绩增长。公司发布2022 年预算方案，年度收入和净利润预算指标分别为45.4 亿和6.07 亿元。

    　　投资建议

    　　公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统十七载，同时纵向扩充产品线，实现客户和产品结构双升级。公司重视研发投入，加大对WCBS2.0、线控转向等前瞻技术研发，有望持续保持技术优势。预计公司2022-2023归母净利润分别为6.50、8.58 亿元，对应PE 分别为36X、28X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产品研发和落地速度低于预期，原材料涨价情况超预期，缺芯问题持续，下游整车厂销量少于预期。