海容冷链(603187):需求红利释放 看好商冷巨头未来发展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:马王杰/翟延杰 日期:2022-04-11

  本篇报告从公司竞争优势及行业属性、下游需求端发展趋势、盈利端预判三方面对公司未来前景进行剖析,具体来看:

      公司自身综合竞争优势凸显,商冷行业本身逻辑亟需市场重新认识。从公司自身来看,作为在业内深耕多年的商冷巨头,在客户资源、品类布局,尤其是定制化生产能力方面均具有业内领先水平,综合竞争优势明显。重新审视商用冷柜行业:品牌宣传与终端渠道竞争的功能定位使其具有更新周期短、定制化属性强等差异化特征,与家电耐用消费品的产业逻辑呈现出显著不同。

      商用冷柜下游市场发展新趋势进一步打开公司成长空间。按照客户分类拆分下游需求,从快消品牌客户来看,消费升级趋势下低温鲜奶等品类需求迎来整体提升,与此同时,饮料新兴品牌布局线下为商冷市场提供可观增量空间;从渠道商客户来看,便利店渠道的持续扩张以及新零售理念下生鲜电商线下场景的构建,均成为拉动商用冷柜市场增长的重要动力。

      复盘历史,预计22 年公司盈利有望改善。复盘分析公司过去10 年4 阶段毛利率变化:原材料价格、合同定价、汇率、产品结构是公司盈利能力主要影响因素。展望2022,新合同定价基础上原材料价格如能回落或企稳,盈利能力有望迎来修复。

      投资建议:伴随商冷设备下游市场需求的持续释放,公司依托自身产品、定制化生产、客户资源等多维度竞争优势有望实现持续高增长。我们预计2021-2023 年公司分别实现营业收入26.23/35.05/44.52 亿元,同比增长38.8%/33.6%/27.0%;归母净利润2.36/3.60/4.65 亿元,同比-12.0%/52.7%/29.1%,对应PE 分别为26.9/17.6/13.7 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:原材料价格上升、行业增速不及预期等。