湘电股份(600416)2021年报点评：特种产品增长125.91% 摘星脱帽重启征程

　　事件：4 月8 日，公司发布2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入40.26 亿元（-14.28%）；归母净利润0.79 亿元（+5.60%）；扣非归母净利润为0.15 亿元，去年同期为-2.83 亿元。综合毛利率19.15%（+5.75pcts）。

    　　投资要点：

    　　摘星脱帽迎来业绩拐点，盈利能力稳步增长

    　　2021 年公司实现营业收入40.26 亿元（-14.28%），主要是2020 年7 月30 日后，湘电风能不再纳入公司合并报表，2021 年营业收入不含风电整机收入以及风力发电机销量有所减少所致。根据公司年报披露，2020 年公司风力发电系统项目营业收入28.71 亿元，2021 年公司无风力发电系统项目营收，剔除风力发电系统业务，同口径相比增长120.60%。归母净利润0.79 亿元（+5.60%），扣非归母净利润为0.15 亿元，增加2.98 亿元，为2018 年后首次为正。同时在报告期内，公司于2021 年4 月1 日成功撤销退市风险警示，完成“摘星脱帽”。毛利率19.15%（+5.75pcts），创2013 年以来新高；净利率2.91%（+0.67pcts），创2011 年以来新高。

    　　特种产品及备件营收增速较快，电机产品毛利率回升2021 年公司产品主要分类为机械行业，2021 年公司机械行业营业收入39.47 亿元，为总营业收入的98.06%，机械行业中主要业务可分为电机类、电控类与特种产品及备件类等三类产品，具体来看：

    　　1. 电机业务2021 年实现营业收入25.93 亿元（-7.70%），营收占比64.42%，收入小幅下降，主要为风电电机销量有所减少。但电机类产品毛利率回升，2021 年为18.84%（+1.59pcts）。

    　　2. 电控产品收入1.53 亿元（+42.21%）上升明显，毛利率13.25%（-3.97pcts）3. 特种产品及备件2021 年实现营业收入12.02 亿元（+125.91%）大幅上升，毛利率19.7%（-5.19pcts）大幅下降但仍为公司主营三类产品中最高。

    　　2021 年公司费用情况变动较大，其中销售费用1.08 亿元（-50.90%），大幅下降，主要是公司于2020年处置湘电风能股权，2021 年销售费用不再包括风能公司数据；管理费用2.10 亿元（-5.91%），略有减少同样因为2021 年管理费用不再包括风能公司数据；财务费用1.48 亿元（-42.58%），大幅下降，主要是本期降低贷款规模、下调贷款利率节约财务费用所致。

    　　现金流方面，公司现金及现金等价物净增加额-2.01 亿元，较2020 年减少3.51 亿元，其中经营活动产生的现金流量净额-0.85 亿元，2020 年同期为0.84 亿元，大幅下降，主要是定增收到现金，减少银行承兑汇票贴现，所以经营活动现金流入减少；投资活动产生的现金流量净额-0.86 亿元，2020 年同期为8.80亿元，大幅下降，主要是子公司购买了理财产品增加了投资活动流出；筹资活动产生的现金流量净额-0.29亿元（+96.40%），主要是归还银行借款所致。

    　　特种产品及备件有望成为公司下一阶段最大增长点电磁能产品是公司“三电”（电磁能+电机+电控）主业之一，也是公司以军工产业发展作为走向高质量发展的突破口。公司主要聚焦海军新型装备建设需求，在海军工程大学创新团队的技术引领下形成了综合电力、电磁发射两大核心技术，并处于世界领先地位。公司是我国舰船综合电力推进系统、特种发射系统唯一承制单位，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，多项研制产品填补国内空白，具备独一无二的优势，相关产品市场占有率100%。

    　　公司特种发射和船舶综合电力系统已进入批量订货阶段，结合公司特种发射系统与舰船综合电力推进系统唯一承制单位的背景，放量后有望成为公司下一阶段最大增长点。从特种发射来看，公司于2022 年1月25 日公布定增预案，拟募集30 亿元进行车载特种产品，轨道交通等领域的产业化建设，收购湘电动力少数股权及补充流动资金，具体如下表所示：

    　　其中投资总额最多的项目为车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设，公司已为下一阶段特种产品及备件产业的研制、生产布局。同时，公司年报披露公司与知名院士团队合作，新培育孵化的车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化。特种发射相关产品也是公司融合一体的军民共同建设、优势互补、快速发展的模式的应用，公司正在开展民用卫星发射技术和产品研发。

    　　从船舶综合电力系统来看，公司正加快推进船舶综合电力系统产业化发展，报告期内公司民船综合电力系统获得东莞自卸砂船综合电推项目，在国内砂船行业树立了标杆效应。公司年报口径披露公司主要聚焦海军新型装备建设需求，主要为我国未来主战舰艇提供高性能的电气动力装备；如果后续公司综合电力系统可以供应于我国未来主战舰艇，有望对公司产品未来的市场空间与盈利能力整体带来提升。

    　　“双碳”战略有望推动公司电机、电控产品发展公司积极践行“双碳”策略，在公司电机产业已经成为中国电机行业产品配套能力最强的企业之一的背景下，抓住“双碳”政策的新发展机遇，提升电机能效等级提升至世界先进水平，力争构建抢抓机遇的高端产业体系。从电机产品来看，公司背靠“双碳”政策的高效节能电机业务增长明显，2021 年市场订货继续保持两位数增长，年订货同比增长40%，重点产品及成套业务订单翻倍。同时公司积极推动相关节能产品产业化发展，未来重点开发飞轮储能电机、余热发电系统等节能产品，目前已与知名院士及其团队合作完成 315 千瓦 ORC 系统样机制造。风力发电机方面，公司拥有海上风力发电技术与检测国家重点实验室、国家能源风力发电机研发实验中心等两个风力发电相关国家级创新平台；公司也是国内最先自主研发大型风电装备研制企业，拥有领先的永磁直驱风力发电机组技术。公司在6 兆瓦及以下直驱、半直驱、双馈风力发电机以及风电变频器、风电辅机等配套市场推广上位于行业前列，未来在存量风场改造、大型风场建设、海上风场建设等领域将面对广阔配套市场。

    　　从电控产品来看，公司在机电一体系统替代方面已开发出矿用浮选机、球磨机、摇床直驱系统产品，并已实现小批生产，经运行验证，节电率同比传统产品高达50%；公司正推进全国零碳矿山、绿色矿山建设，并将进一步将机电一体系统替代装备推广到工业传动、交通运输等领域，具有广阔市场前景。储能等应用微网系统方面，公司自主研发生产的首套大功率智能微网储能系统于2021 年12 月成功下线并交付使用，同时公司正在积极探索工程总承包、建设运营-出售、与电力及电网企业组建新公司等模式，市场空间广阔。

    　　公司全面推进改革，完善企业治理、增加市场业绩公司在完成对亏损子公司湘电风能的剥离后，全面推进改革行动，抢抓三大机遇（国防现代化、“双碳”目标、重大民生工程），实施“三新”（智造+服务+成套）业务模式；实施《员工绩效管理办法》，健全员工末等调整机制，探索核心团队中长期奖励，全面激发员工积极性。目前已初现成效，2021 全年新拓展客户400 余家，“三新”市场订货同比增长84%。

    　　投资建议：

    　　1 2021 年公司实现营业收入40.26 亿元（-14.28%）；归母净利润0.79 亿元（+5.60%）；扣非归母净利润为0.15 亿元。综合毛利率19.15%（+5.75pcts）。剔除风力发电系统业务，同口径营业收入相比增长120.60%，同时成功撤销退市风险警示，完成“摘星脱帽”。

    　　2 2021 年公司特种产品及备件类产品为公司营业收入增速最快、毛利率最高的主营业务，且公司年报披露多类特种产品进入批量订货、安装调试阶段。未来特种产品及备件类业务有望成为公司下一阶段主要增长点。

    　　3 公司积极践行“双碳”策略，作为高效节能电机行业最早推广单位之一，产品已覆盖多个工业领域，累计已实现推广量行业第一。随着“双碳”战略的推动，公司电机、电控产品有望迎来新的发展空间。

    　　基于以上观点，我们预测公司2022-2024 年的营业收入分别为56.18 亿元、64.42 亿元和70.47 亿元，归母净利润2.01 亿元、2.59 亿元以及2.93 亿元，EPS 分别为0.17 元、0.22 元和0.25 元。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价格17.00 元，对应目标价2022-2024 年135、105 和92 倍PE。

    风险提示：产能建设推进不及预期；特种放量进度不及预期等。