首创环保(600008)：新战略成效初现 为增长积累势能

　　投资摘要：

    　　近期，公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收222 亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润22.9 亿元，同比增长55.6%，其中，扣非净利润16.3 亿元，同比增长19.5%。公司2021 年Q4 单季实现营收70 亿元，同比下降8.4%，环比增长6.2%；实现归母净利润3.7 亿元，同比下降31%，环比下降23%；其中，扣非净利润4.1 亿元，同比下降20.8%，环比下降12.3%。

    　　整体符合我们的预期。

    　　生态+战略深耕存量城市成效初显。

    　　报告期内，公司累计新增项目74 个，签约规模189 亿元。新增项目中，74%来自于存量城市，公司深耕城市多元业态延伸价值链的战略成效初显，未来有望持续支撑业务开拓。

    　　轻资产模式开拓加速。

    　　公司轻资产市场开拓步伐逐步加快。报告期内，公司累计新增的74 个项目中，共有轻资产项目51 个，签约规模合计120 亿元，同比大幅提升122%。

    　　城镇水务业绩维持增长，存量城市深耕战略补充产能储备。

    　　2021 年，公司分别实现污水及供水处理营收5.05 亿元、2.63 亿元，同比分别增长30.5%和21%。期内新投产水处理能力约146 万吨/日，投产相较2020 年192 万吨/日有所放缓；完成1 家水处理项目及15 家污水处理项目的水价调整，供水平均水价及污水平均处理费均有不同程度的提升。

    　　虽然在建水务项目计划产能仅为67.7 万吨/日，为近年来最低。但公司通过存量城市深耕，于报告期内获取水务业务轻资产项目31 个、重资产项目21 个，总签约规模103 亿元，进而快速补充了项目储备，保障了未来水务板块的持续增长。

    　　焚烧、环卫等细分领域为固废业务增长积累充足势能。

    　　公司报告期内实现固废处理业务营收76.7 亿元，同比增长44.68%。毛利率减少5.89pct，主要是由于执行会计准则14 号确认PPP 项目建造服务收入、成本所致。

    　　本年内垃圾焚烧新增投产产能4000 吨/日，公司计划2022 年投产焚烧产能6600 吨/日；同时，公司2021 年新签、并购焚烧产能4400 吨/日，根据已披露项目估算，本年度产能储备仍维持在1 万吨以上，持续为未来焚烧业绩增长提供保证。除焚烧外，公司环卫新签项目产生新增年化服务费1.27 亿元，场地修复业务新签外部合同额达1.1 亿元。

    　　加强资产管理，优化资产结构，盈利能力显著提升。

    　　报告期内，公司累计完成深圳水务、通用首创等项目的退出工作，确认投资收益约7.2 亿元，也是导致公司本年度归母净利润增速较高的原因。

    　　2022 年，公司计划以75 亿人民币出售新西兰固废业务公司100%股权，以持续优化资产质量，降低资产负债率（标的公司资产负债率超82%），交易产生投资收益约30.21 亿元；对2022 年归母净利润影响约21.75 亿元。

    　　本年度公司ROE 大幅提升，由5.67%提升至8.35%；扣非ROE 由5.27%提升至5.96%：两项指标均为2015 年至今最高，且自2017 年以来持续提升。

    　　投资建议：公司新战略转型初见成效，深耕城市多元业态的“生态+”战略有望持续为公司业绩开拓提供支撑，资产管理与运营提升为公司长期健康发展提供保障。预计公司2022 年~2024 年归母净利润分别为22.6 亿、28 亿、30.9亿元，对应EPS 为0.31 元、0.34 元、0.43 元，维持公司目标价4.48 元，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期或发生变化、水务固废市场竞争加剧。