中国电建(601669)：新老基建双重加持安全边际高 电力运营超预期重塑盈利模式-稳增长央企系列十三

　　本报告导读：

    　　受益稳增长政策加码新老基建订单加速落地，业绩将超预期；新基建政策频出行业仍处于快速通道，公司新能源龙头最受益；地产置出恢复再融资能力，资产安全边际高。

    　　事件：

    　　近期新能源及基建 订单加速落地。

    　　评论：

    　　3 月新签/中标的新能源/传统基建项目约26个，受益稳增长新老基建订单加速落地。1）3 月初中标数字孪生小浪底水利枢纽项目。该项目为国内投资额最大的数字孪生水利工程项目，是水利部建设数字孪生工程中头号试点工程。2）3 月与江西省萍乡市上栗县签署"风光水储综合能源基地项目"战略合作框架协议，标志着全国首个零碳水生态治理县域示范项目。3）公司中标133 亿元四川德阳天府旌城片区基础设施建设项目4）3 月底中标内蒙古巴彦淖尔市临河区整区推进100 兆瓦屋顶分布式光伏试点项目。

    　　新基建政策频出行业仍处于快速通道，公司新能源龙头最受益。1）4

    　　月发

    　　改委能源局部署加快建设抽水蓄能开发建设，确保22 年底前核准一批项目。2）3 月《"十四五"现代能源体系规划》加快推进大型风电光伏基地项目建设。力争到2025 年，抽水蓄能装机达到 6200 万干瓦以上，在建装机容量达到6000 万千瓦左右。3）前两月光伏/风电新增装机增速234/61%，公司水电（抽水蓄能）国内规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC 全球第一。

    　　经济下行稳增长再次加码基建，公司交通/市政/水利等传统基建央企优势强将充分受益。1）政策举措要靠前发力、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新的预案。优化投资审批，加快项目建设进度。2）一季度发行新增专项债1.3 万亿元。要求抓紧下达剩余专项债，发挥地方政府专项债等撬动作用，尽快形成实物工作量。3）水利部规划今年完成水利投资约八千亿。4）2021 年每月披露新签/中标重点订单3699 亿，其中基建占比35%房建占比22%（工业厂房占15%）。

    　　新老基建双重加持，电力运营重塑三张报表，具再融资条件估值安全边际高。1)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，组建新能源集团公司后新能源投运装机超过700 万千瓦，由建设为主向“投建营”一体化转型。2）地产置换电网辅业恢复再融资能力，央企再融资PB 需大于1 倍，资产安全边际高。3）清洁能源占81%，风光水装机16GW，十四五新增30GW-48.5GW（光伏9GW 左右/风电2GW 左右）。电力运营净利占20%。

    　　维持预测2021-23 年EPS 为0.6/0.68/0.78 元；维持目标价14.39 元。

    　　风险提示：宏观政策紧缩、疫情反复等