斯达半导(603290):4Q毛利率超预期 新能源业务高增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平 日期:2022-04-11

IGBT 收入结构改善推动4Q21 毛利率超预期

    斯达半导公布2021 年年报:2021 年公司实现收入17.07 亿元,同比大幅增长77.22%,归母净利润为3.98 亿元,同比增长120.49%,毛利率为36.73%,同比2020 年增长5.17ppts。4Q21 单季度公司实现收入5.10 亿元,环比增长6.7%,归母净利润为1.32 亿元,单季度毛利率达到历史新高的40.8%,环比提升4.97ppts,超出我们之前预期的36.3%。我们认为主要得益于四季度公司新能源相关收入占比持续提升,收入结构改善。我们上调2022/23 年盈利预测至7.02/9.59 亿元,2024 年盈利预测为12.78 亿元,我们维持买入,上调目标价至506.59 元,基于2025 年50 倍远期PE 折现。

    2021 年报回顾:新能源汽车高速增长叠加功率高景气推动跨越式成长公司2021 年收入增速高达77.22%,远高于2019-21 年公司营收年均复合增长率的36.24%,实现了跨越式增长。我们认为公司收入与盈利的高速增长主要得益于1)新能源相关收入同比增长165.8%至5.71 亿元,公司21年配套新能源汽车数量超过60 万辆,其中A 级及以上车型超过15 万辆,推动新能源收入占比提升至34%;2)产能持续扩张,公司2021 年IGBT模块封装产能同比增长71%至930 万个,同时公司受益于华虹无锡12 英寸晶圆厂产能爬坡实现晶圆产能提升;3)全球功率半导体尤其是IGBT 缺货涨价,我们看到当前IGBT 供需仍然偏紧,交期仍未见缩短。

    1Q22&2022 展望:光伏放量元年,新能源汽车持续突破展望2022 年,我们预计公司收入与净利润有望实现65.8%/76.2%的增长,我们认为主要驱动力为1)2022 年为公司光伏放量元年,公司IGBT 模块/单管产品有望在国内组串式逆变器厂商份额快速提升;2)新能源汽车收入持续高速增长,我们预计公司2022 年配套车辆将超过100 万辆,其中A 级以上车型占比将继续提升,推动ASP 有效增长;3)盈利能力提升,公司四季度毛利率高达40.8%,我们认为随着新能源收入占比快速提升(22 年有望达到53%),公司2022 年毛利率有望维持高位,推动净利润快速增长。

    消费类需求疲软下,公司相对优势凸显,维持买入上调目标价至506.59 元我们认为在疫情、通胀及地缘政治等多重影响下,消费电子需求短期面临不确定性,公司下游以工控、光伏、新能源汽车为主,抗风险能力相对较强,看好公司产品组合持续改善, 我们上调2022/23 毛利率预测至39.10%/37.17%( 前值: 35.80%/34.80%) , 上调2022/23 年盈利预测13.59%/0.39%至7.02/9.59 亿元,维持买入,上调目标价至506.59 元(前值:458.65 元),基于2025 年50 倍远期PE 折现。

    风险提示:SiC 产线不及预期,新能源汽车销量不及预期,IGBT 竞争加剧。