科伦药业(002422):2021年业绩稳健增长 创新领域将迎来收获期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何子瑜/郑航慈/邹朋 日期:2022-04-11

  业绩回顾

      2021 年业绩符合我们预期

      公司公布2021 年业绩:收入172.8 亿元,同比增长4.9%;归母净利润11.0 亿元,同比增长32.9%,符合预期。公司拟每10 股派发现金红利4.26元(含税)。

      发展趋势

      业绩稳健增长。分季度看,1-4Q21 公司收入同比增速17%/11%/0.5%/-4%,归母净利润同比增速702%/75%/19% /-23%。分板块看:1)输液领域收入达98 亿元,同比增6.7%,总体销售有所恢复,其中传统品种(不含新获批品种)全年收入81 亿元,同比增5.0%;2)抗生素中间体及原料药整体营收32 亿元,同比减少9.5%,川宁及其子公司营收32.3 亿元,同比减少11.4%,净利润1.1 亿元,同比减少50.3%,低于我们预期,主因疫情对4Q21 生产经营造成负面影响;3)新获批仿制药品种增速较快,2021年营收32.5 亿元,同比增长19.4%,其中艾司西酞普兰在疫情及集采背景下实现收入4.2 亿元,同比增长39%,男科产品达泊西汀收入2.3 亿元,同比增长331%。

      研发投入持续提升;积极集采策略有望贡献更多业绩增量。2021 年公司研发投入合计18 亿元,同比增长18.7%,占营收比例进一步提升至~10%。

      2021 年公司共计33 款仿制品种获批上市,同时新申报30 项仿制药上市;公司累计有25 项产品中标国家集采,其中第五批国家集采中标11 项产品,中标数量并列第一;新技术平台方面,粉液双室袋、造影剂及膜剂等平台均有产品进入上市或申报阶段。我们预计这些品种将在未来数年进一步增厚公司现金流。

      创新药领域即将步入收获期,BD 取得新进展。截至2021 年底,公司创新项目达55 项,其中PD-L1 单抗上市申请已于2021 年11 月在国内获受理,我们预计有望于2022 年底至1H23 获批上市;公司ADC 平台采用稳定linker技术,HER2 ADC 用于HER2+ 乳腺癌的单臂II 期处于快速入组阶段,截至2021 年12 月已完成近60%入组,TROP2 ADC 已取得用于三阴乳腺癌的II期拓展性数据,并于2022 年4 月在国内获批准启动III 期临床。另据年报披露,公司控股子公司博泰生物已就在研产品与MSD 达成合作协议,取得首付款1700 万美元,后续还将根据项目计划里程碑取得款项。

      盈利预测与估值

      维持2022 年盈利预测不变,我们首次引入2023 年净利润15.09 亿元。当前股价对应2022/2023 年18.9 倍/15.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于板块估值中枢下移,我们下调目标价10.7%至25.00 元对应28.2 倍2022年市盈率和23.6 倍2023 年 市盈率,较当前股价有49.3%的上行空间。

      风险

      抗生素中间体价格下滑;新药放量不及预期;创新药进展不及预期。