杭叉集团(603298)：疫情终将过去 电动化与国际化成为新增长点

杭叉集团发布年报,公司2021 年实现营业收入144.90 亿元,同比+26.53%;归母净利润同比+8.42%,略低于预期,但仍好于行业。2021 年经济形势复杂,整体呈前高后低的趋势,上半年物流及制造业双重景气,下半年原材料价格持续高企侵蚀公司毛利率。增速放缓需理性看待,从绝对数值上来看,现在仍处于历史较高位。叉车行业的核心逻辑仍是劳动力替代,当前我国每亿GDP 使用叉车数为9,小于欧美日等发达地区(12-14),预计中国仍有近15 年的增长期,同时叉车下游广泛,因此叉车行业周期性弱。公司着重发展锂电叉车及叉车出海,2021 年电动叉车销量同比+106%,出口销量同比+70%,有望打开第二收入曲线,当前估值具有安全边际,回调后给予“强烈推荐-A”评级。

    公司2021 年实现营业收入144.90 亿元,同比+26.53%;归母净利润同比+8.42%,略低于预期,但仍好于行业。其中,Q4 单季度营收34.85 亿元,同比+7.47%,归母净利润1.70 亿元,同比-19.58%。2021 年叉车行业实现销量109.93 万台,同比+37.38%。2021 年机遇与挑战并存,游制造业及物流业双重景气,但不时爆发的局部疫情及四季度限电限产打乱制造业节奏。下半年制造业增速放缓,叉车行业需求主要由物流业驱动,行业销量总体呈前高后低的趋势。当下增速放缓需理性看待,从绝对数值上来看,2021 及2022 年叉车销量仍为历史高位,而杭叉作为龙头,锂电叉车及叉车出口方面领先同业竞争对手,无需对2022 年过于悲观。

    原材料价格高企,毛利率承压。2021 年毛利率15.51%,同比-4.84pct;Q4 毛利率6.90%,同比-12.66pct。2021 年净利率6.84%,同比-1.26pct;Q4 净利率5.60%,同比-1.82pct。公司原材料成本占当期总成本的93.1%,而钢材价格一直处于高位,2020 年的储备钢材在2021 年上半年已消耗,Q3 开始毛利率及净利率受到侵蚀。Q4 因会计准则中“销售费用”及“营业成本”调整,不具备可比性。经测算,公司2021Q3 毛利率环比-1.01pct,净利率环比-0.96pct;Q4 净利率环比-1.28pct,可见毛利率与净利率下滑幅度接近,估计Q4 毛利率下滑一个点左右。

    维持“强烈推荐-A”评级。叉车行业具备弱周期性,展望2022 年物流业依旧稳健增长,高端制造业韧性强劲,劳动力替代为长效逻辑,疫情结束后国家保“稳增长”出台纾困政策预期加强。我们预计22/23/24 年公司归母净利润9.87/11.27/13.9 亿元,同比+9%/14%/23%,对应PE 12.2/10.7/8.7 倍。当前估值具有安全边际,回调后给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险。