芯能科技(603105)首次覆盖报告:深耕工商业屋顶光伏 核心业务稳定增长

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨敬梅 日期:2022-04-10

收入结构进一步优化,分布式光伏电站投资运营的营收贡献度逐年升高。公司聚焦“自发自用,余电上网”自持电站建设,并持续优化业务结构和围绕主业积极拓展相关新业务。自持分布式光伏电站业务方面,发电收入占主营业务收入比重持续上升,到2021H1 和2020 分别占营业总收入的89.85%和81.26%,成为公司主要收入来源。

    “整县推进”政策进一步打开国内分布式光伏市场空间。根据国家能源局数据,2021 年全国光伏发电新增装机54.88GW,其中分布式占比达53.35%。我们预计未来随着整县推进等政策,分布式光伏将维持高景气。

    屋顶资源开发能力强,形成较强客户粘性及品牌效应。公司在屋顶资源尤其是工业屋顶资源获取方面,取得了显著成绩。截至2021 年6 月30日,已累计获取屋顶资源达1,067 万㎡,同比增长6.81%,涉及工业企业751 家,年发电能力可高达10.19 亿度,并网的自持电站总装机容量约564MW,同比增长17.83%,形成了较强的客户粘性及品牌效应。我们预计未来公司自持电站装机容量将稳步提升。

    电价步入上涨周期,公司业绩弹性大。综合考虑负荷增长、新能源消纳需求等影响,我国输配电价将基本呈现上涨趋势。且目前多省市下发文件,高能耗企业交易电价上浮幅度更大,高能耗企业绿电需求大幅提升。

    而根据浙江、江苏及广东绿电交易数据,绿电相比煤电基准价基础上溢价约为0.061-0.072 元/kWh。公司未来存量及新增自持电站有望受益于电价上涨及绿电溢价,公司盈利有望增厚,业绩弹性大。

    投资建议:我们预计公司21-23 年归母净利润为1.11/2.10/2.87 亿元,同比+37.0%/89.5%/36.8%,EPS 为0.22/0.42/0.57 元,给予公司22 年35倍PE 的目标估值,对应目标价为14.70 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:市场开拓风险,屋顶租赁稳定性风险,应收账款坏账风险