首创环保(600008)：“生态+2025”战略推进 持续稳健发展可期

事件：2021 年，公司实现营业收入222.33 亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润22.87 亿元，同比增长55.58%；实现扣非归母净利润16.34 亿元，同比增长19.52%。

    点评：

    战略聚焦做强环保主业，业绩大幅增长。公司聚焦环保产业并不断巩固环保业务主业地位，随着公司固废处置、水处理产能增加以及生态环境项目按进度结算，叠加部分地区存量水处理项目完成水价调整，业绩大幅增长。据公司公告，2021 年，公司新增投产水处理能力约146.04 万吨/日，新增垃圾焚烧发电项目建设转运营规模4000 吨/日。截至2021 年，公司水处理理能力达到2500 万吨/日，垃圾处理量总设计规模为约1437 万吨/年，拆解电器及电子设备量总设计规模约为320 万件/年。此外，公司处置股权投资确认投资收益约7.2 亿元，包括合营企业通用首创水务投资（已注销）将其持有的深圳水务40%的股权转让给深圳环境水务集团等事项增加利润6.04 亿元，处置子公司九江首创利池60%股权增加利润1.16 亿元，在很大程度上推动公司业绩大幅增长。

    精益运营+精细管理，公司经营效益和盈利水平稳步提升。公司持续开展精细化管理，以生产运营关键环节和要素为管理抓手，加强能力建设，推动项目运营效率提升，推动存量项目提质增效，各细分业务存量项目运行情况显著优化。受益于公司“精益运营+精细管理”推进，以及部分地区水处理价格调升和高毛利率的污水水处理业务收入大幅增长，公司盈利水平稳步提升。2021 年，公司毛利率、净利率、ROE 分别为30.

    82%、11.70%、8.60%，分别较2020 年同期增加2.15、0.88、3.37pct。

    项目资源储备充足，未来业绩有望持续稳步增长。2021 年，公司累计新增项目74 个，签约规模达189 亿元。轻资产项目方面，2021 年累计获取轻资产项目51 个，签约规模合计120 亿元，较上年同期提升122%。其中，城镇水务业务获取项目31 个，生态环境业务获取项目9 个，签约规模分别为50 亿元、67 亿元。重资产项目方面，2021年累计获取重资产项目23 个，签约规模69 亿元。其中，城镇水务业务新签约项目21个、金额53 亿元，新增水处理能力95 万吨/日；签约、并购焚烧发电业务项目2 个、处理能力4400 吨/日。

    “生态+2025”战略规划有序推进，推动公司稳健持续发展。公司全面升级“水、固、气、能”业务组合，基于 “水务+固废”业务布局，优化确定“5+4+1”的业务组合，即城镇水务、固废处理、大气工业、生态治理、资源能源5 个基础业务，工程技术、环保装备、智慧环保、资产管理4 个价值链业务，科技创新1 个支撑业务。其中，大气工业及环保装备等业务开展，公司正通过收购和整合首创大气的方式实现，以完成公司整体业务布局。公司基于过往优势产业，持续拓展业务领域，夯实公司市场竞争力和开拓业绩来源，保障公司未来持续稳健发展。

    持续推进REITs 发行，有效盘活存量资产推动资产结构优化。2021 年，公司富国首创水务REIT 成功发行，为首批试点公募REITs 中唯一一家以污水处理基础设施为基础资产的产品。公司REITs 产品成功发行，有助于公司盘活存量资产，优化负债结构，降低财务风险。预计未来公司将持续推动存量水务资产发行REITs 产品，进一步盘活存量资产，形成投资良性循环，助力公司持续稳健发展。

    维持“买入”评级：随着公司水务业务的稳健推进以及固废业务的快速发展，公司的持续成长有了保障，而且REITs 的发行将有效盘活存量资产，公司估值有望提升，看好公司未来成长性。预计公司2022-2024 年营收分别为262.96、300.54、355.84 亿元，分别同比增长18.28%、14.29%、18.40%；考虑到公司业务发展趋稳，毛利率亦趋于平稳，预计2022-2024 年归母净利润分别为24.12、28.22、33.41 亿元（调整前2022、2023 年预测为25.46、30.99 亿元），分别同比增长11.32%、21.71%、21.66%。

    EPS 分别为0.35、0.42、0.51 元，对应PE 分别为9.4、7.7、6.3 倍。

    风险提示：政策推进不及预期、宏观经济超预期下行、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期。