晋控煤业(601001)22Q1业绩预告点评：22Q1盈利同比增长78% 静待产能外延增长

事件：2022 年4 月8 日，公司发布2022 年第一季度业绩预增公告，公司预计2022 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为9 亿元左右，与上年同期相比将增加3.95 亿元，同比增加78.22%左右。

    业绩同比增长78%，但略低于我们预期。据公告，公司业绩增长的主要原因是2022 年一季度国内煤炭市场价格增长，公司煤炭业务收入同比上涨。但从环比角度来看，wind 数据显示，秦皇岛动力煤市场价2022 年1 月、2 月均价均低于2021 年四季度水平，因此公司22Q1 盈利较21Q4 利润有所下滑。

    销售结构调整，利好价格弹性释放。2022 年电煤长协基准价由535 元/吨提升至675 元/吨，同比增长26%，随着长协中枢的提升，公司长协煤售价同样有望走高。除此以外，公司在保证电力长协用户合同兑现率的基础上，将动力煤市场结构进一步向建材用户倾斜，将高热值煤炭尽量销售到市场或有长协计划的水泥及贸易用户。水泥、贸易用户对价格的传导相对通畅，受到政策端的扰动较小，价格弹性高于电煤长协，在煤价向上的周期中，公司价格弹性或有望释放，进而带动公司业绩释放。

    公司控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。

    2021 年2 月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业-资产证券化率达80%以上。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04 亿吨/年，是省内第一、全国第二大煤炭企业，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。上市公司煤炭产能仅4810 万吨/年（含同忻矿），截至2021 年三季度末，控股股东资产证券化率仅24%左右，在大股东提升自身资产证券化率的背景下，公司资产注入空间广阔。

    投资建议：公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。

    公司地处大秦线起点、运输便利。同时，山西省国企改革持续推进，控股股东有提升资产证券化率的诉求，资产注入有望拉开序幕。根据业绩预告调整盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利为46.58 亿元、59.98 亿元、62.74 亿元，对应EPS 分别为2.78/3.58/3.75 元/股，对应PE 分别为6 倍、4 倍、4 倍（基于2022年4 月8 日股价），行业中估值较低。维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下行，山西国企改革进展不及预期，集团资产注入不及预期。