伯特利(603596)：Q4符合预期 收购万达强化底盘优势

　　投资要点

    　　公告要点：1）公司发布2021 年年度报告，业绩符合我们预期，全年实现营收34.92 亿元，同比+14.81%，实现归母净利润5.05 亿元，同比+9.33%；实现扣非归母净利润4.31 亿元，同比+5.77%。其中，2021 年Q4 实现营收11.64 亿元，同比+14.48%，环比+47.85%，实现归母净利润1.36 亿元，同比-15.79%，环比+6.40%；实现扣非归母净利润1.14 亿元，同比-18.9%，环比+15.4%；2）出资2 亿元收购万达转向系统45%股权并获得董事会控制权，强化底盘系统协同优势；3）公司发布2022年财务预算方案，2022 年预算营收45.4 亿元，利润6.08 亿元。

    　　核心客户放量推动电控制动产品高增长，积极开拓新项目。公司核心客户奇瑞汽车，2021 年实现产量85 万量，同比+45.3%，推动公司电控制动产品实现营收12.75 亿元，同比+65.4%，产品单价同比+5.2%。2021年公司新增项目定点160 项，其中EPB83 项，线控制动项目11 项等，按照客户规划测算，年均贡献收入近25 亿元。

    　　中国品牌首家One-Box 线控制动投产企业，新技术持续迭代升级。公司One-Box 线控制动系统WCBS 1.0 于2021 年成功实现量产，成为中国品牌首家投产企业。2022 年，在WCBS 1.0 的基础上，公司启动具备制动冗余功能线控制动系统WCBS 2.0 方案，并同时开展电子机械制动（EMB）的预研工作。在汽车线控底盘的方向上，分步开展线控制动、线控转向、分布式驱动和悬架等集成控制的开发工作。在盘式制动器和轻量化产品方面，推动固定式卡钳、铸铝副车架、铸铝卡钳的开发和推广，降低整车能耗，增加新能源汽车的续航能力。

    　　收购浙江万达系统，整合底盘领域技术优势。公司与关联方奇瑞科技子公司瑞智联能共同收购转向系统一级供应商浙江万达65%股权，万达系统100%股权估价为4.46 亿元，相较净资产溢价约为11.7%，PE 约为26倍。其中，公司出资2 亿元收购45%股权，瑞智联能收购20%股权，收购完成后公司将获得万达系统董事会控制权并将其纳入合并报表，本次交易的交割尚待取得国家市场监督管理总局有关经营者集中的批准。

    　　盈利预测与投资评级：鉴于公司收购万达系统加强协同效应，全球大宗材料价格及物流成本上涨可能持续，我们将公司2022-2023 年营收预测由47.28/62.13 亿元，调整至48.39/70.10 亿元，2024 年为94.14 亿元，同比分别为+38.6%/+44.9%/+34.3%， 2022-2023 年归母净利润由7.03/9.15 调整至6.66/9.30 亿元，2024 年为13.29 亿元，同比分别为+32.1%/+39.6%/ +42.9%，对应 EPS 分别为 1.63/2.28/3.25 元，对应 PE为36.41/26.09/18.26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期，新能源汽车渗透率提升低于预期。