东吴证券(601555):经纪投资驱动 区位优势显著

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/王可 日期:2022-04-10

  经纪投资驱动业绩增长,区位优势显著

      公司21 年营业收入92.5 亿元,同比+26%;归母净利润23.9 亿元,同比+40%,高于我们的预期(20.4 亿元);加权ROE8.42%,同比+1.81pct;21Q4 单季度营收/归母净利润28.5/4.9 亿元,同比+41%/+126%。整体看公司经纪、投资、信用业务是业绩增长的主要驱动力。我们预计公司2022-2024年BPS 为7.74/8.10/8.48 元(2022-2023 年前值为7.84/8.19 元),可比公司2022 年PB 估值为1.1 倍(Wind 一致预期),给予公司2022 年1.1 倍PB 估值,对应目标价8.51 元(前值11.28 元),维持增持评级。

      经纪收入大幅增长,财富管理转型深化

      公司持续推动财富管理转型,打造全行业覆盖精品研究品牌,加强线上线下联动销售,21 年经纪业务净收入21.1 亿元,同比+38%。客户数量同比+8%,股票与基金经纪市占率0.94%,同比小幅下滑;金融产品销售规模209.3亿元,同比+39%;两融业务规模204.4 亿元,同比+9%。子公司期货经纪业务充分发挥人才与区位优势,实现规模与营收持续增长。

      投资收入增长较为稳健,另类投资稳步推进

      公司推动业务转型升级,提升投资稳定性,21 年投资类净收入25.8 亿元,同比+17%,成为业绩增长驱动之一。公司储备已申报及代申报IPO 做市投资项目10 余家,子公司积极推进另类投资业务储备,完成私募股权投资业务4 单,投资金额3200 万元,管理基金17 支,年末总规模达215.1 亿元。

      持续加强主动管理,深耕多元化核心渠道

      21 年资管业务净收入1.40 亿元,同比+0.4%,系公司持续提升主动管理能力,加强渠道拓展。21 年末资产管理AUM546.7 亿元,同比-22%。子公司基金管理业务实现突破,年末资产总规模404.7 亿元,同比+25%;结构上,公募基金、专户资产、专项资产管理规模分别为294、106、4.7 亿元。

      投行收入有所下滑,新三板业务优势显著

      公司优化业务布局,持续巩固本地业务,培育省外业务,21 年投行净收入9.66 亿元,同比-11%。1)股权:全年累计完成IPO11 单(含北交所1 单),再融资、并购10 单,包揽多个行业首批上市企业与明星企业增发项目。2)债券:全年企业债、公司债承销规模749.9 亿元,位列行业第16 名,在苏州市场占比超过50%,江苏市场占比11.9%,区位优势显著;3)新三板:

      全年推荐挂牌企业6 家,推荐挂牌数量、非公开股票发行次数及总额、持续督导家数均位列行业前3。

      风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。