建研院(603183)：21年高质量稳健运行 内生优化持续

　　经营质量稳步提升，维持“增持”评级

    　　2022 年4 月8 日公司发布年报：2021 年实现营收/归母净利9.0/1.39 亿元，同比+14.9/+9.1%。归母净利略低于我们预期（1.47 亿元），系原料涨价导致。其中Q4 单季度收入/归母净利3.4/0.8 亿元，同比+17.9%/+4.7%，环比+54.9%/+273.2%。我们认为公司经营质量持续提升，但防水材料成本端压力较大，调整公司22-24 年归母净利至1.60/1.85/2.15 亿元（前值22-23 年1.70/1.96 亿元）。可比公司22 年Wind 一致预期均值PE 19x，给予22 年19xPE，目标价7.28 元（前值6.70 元），维持“增持”评级。

    　　21 年整体毛利率提升，新型建筑材料销售稳定21 年公司专业技术服务/新型建筑材料销售实现营收8.1/1.0 亿元，同比+17.2%/-1.1%；毛利率分别为54.3%/19.1%，同比+2.0/-6.5pct。新型建筑材料收入及毛利率均有下滑，主要系防水下游地产等需求承压，且成本端沥青等上涨较多。其中，工程检测/施工/监理/设计分别实现营收5.9/0.9/0.7/0.4 亿元，同比+24%/-1%/+14%/-6%，毛利率为59.1%/16.4%/61.7%/54.8%。21 年防水涂料产/销量7.3/7.5 千吨，同比分别-1%/+6%；防水卷材产/销量403/403 万平方米，同比分别+5%/+3%。21 年整体毛利率为50.5%，同比+1.6pct。

    　　21 年期间费用率小幅上升，经营性净现金流小幅下滑21 年期间费用率为28.2%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.7/+1.3/+1.1/-0.13pct，研发费用率增加系公司技术、设备等研发投入增加。20 年扣非后归母净利率为14.5%，同比-0.5pct。21 年资产负债率为24.1%，同比+2.1pct。21 年应收项目占营收比例、应付项目占成本比同比分别-9.6/+2.5pct，对下游收款能力和对上游占款能力均有提升。同期，经营性净现金流1.4 亿元，同比-0.1 亿元/-8.8%。

    　　工程检测市占率有望提升，多点开花持续布局

    　　据年报，公司科研创新工作稳中有进，成立八大研究院，明确了十四五期间研发创新的主要目标。市场营销方面，公司做出以苏州为中心，加快培养周边城市检测业务服务能力的战略部署。公司21 年成功收购徐州宏达土木工程实验室有限责任公司（未上市），取得51%的股权成为控股股东，扩大了建研院在省内的业务覆盖面有助于未来发展。

    　　风险提示：建筑服务业增速放缓，市场竞争加大，坏账风险。