神州数码(000034)：低估值边际持续向好

　　IT 分销龙头，信创+云服务双轮驱动。公司前身神州数码控股有限公司由原联想集团分拆而来，深耕IT 分销二十余年，为百万家企业及上亿消费者提供数字化产品、方案及专业IT 服务。2017 年公司开始全面云转型，目标是希望依托公有云 MSP 业务打通从上游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链。2019 年公司加入华为鲲鹏生态，发力信创业务，目前神州鲲泰厦门生产基地已投产并发布系列新产品。

    　　鲲鹏生态渐趋成熟，信创业务迎转折。作为国内较早布局IT 国产化的厂商，公司全方位布局信创业务，打造IT 国产化先锋。公司率先参与鲲鹏生态，2020 年建成首个鲲鹏超算中心，神州鲲泰产业基地落地投产。鲲鹏生态正在引领中国计算机产业的新发展方向，在其逐渐成熟的趋势下，公司与华为合作紧密，信创业务迎来机遇。在开发基于鲲鹏处理器PC 产品的同时，公司已于2021 年完成了基于龙芯、飞腾处理器相关PC 产品的测试，与各国产芯片厂商协同发展。

    　　云业务持续高增长，分销基石稳健。神州数码云服务能力与规模均处于国内市场第一梯队，MSP 市场份额位列前三。中国公有云IaaS+PaaS 市场份额呈现一超多强的局面，处于领导地位的阿里、华为、AWS 等企业与神州数码均有紧密合作，未来神州数码MSP 市场份额有望进一步提升。公司分销业务稳健增长，拥有高运营效率（存货周转率等高于行业平均水平），为其他业务的发展提供稳定支撑。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年实现净利润9.50、11.19、13.15 亿元，EPS 分别为1.44、1.69、1.99 元。分部估值给予公司22 年目标市值190.89亿元，对应目标价28.89 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、云服务业务推进不如预期、新产品推广不及预期的风险。