东吴证券(601555)：财富管理规模收入均大增 ROE显著提升

【事件】东吴证券发布2021 年年度报告：2021 年实现营业收入92.5 亿元，同比+25.7%；归母净利润23.9 亿元，同比+40.1%；对应EPS 0.48 元；对应ROE8.42%，较上年同期显著提升1.81pct。四季度单季实现营业收入28.5 亿元，同比+41.0%；归母净利润4.9 亿元，同比+125.8%。我们预计。公司归母净利润、ROE 显著提升的原因为：1）受益于公司财富管理转型步入正轨，公司代销金融产品规模和收入均大增。2）席位租赁收入大幅+118%。3）自营表现较好。2021年经纪/ 承销/ 资管/ 利息/ 自营/ 其他分别占营业收入的23%/ 10%/ 2%/ 8%/28%/ 29%。

    财富管理转型步入正轨，金融产品线基本齐全。2021 年经纪及财富管理业务实现收入21.1 亿元，同比+38.4%，占营业收入比重+22.8%。公司代销金融产品收入1.06 亿元，同比+194%，占经纪业务收入5.02%；公司金融产品销售规模209亿元，同比大幅+39%。公司财富管理转型步入正轨，权益类私募产品销量及保有量屡创新高，经纪业务客户数量同比+8.2%。公司股基交易额51996 亿元，同比+15.8%，市场份额0.95%。两融余额204 亿元，同比+9%，市场份额1.12%。

    奋力抢抓北交所业务新机遇，向综合性投行业务转型取得阶段性成效。2021 年投行收入9.7 亿元，同比-10.8%。2）股权业务承销规模同比-11.9%，债券业务承销规模同比+25.8%。3）股权主承销规模125.1 亿元，排名第27；其中IPO10家，募资金额46 亿元；再融资7 家，承销规模79 亿元。4）债券主承销规模1151亿元，排名第20；公司债、金融债、ABS 承销规模分别达691 亿元、269 亿元、133 亿元。5）IPO 储备项目13 家，排名第46，其中主板1 家，创业板4 家。

    继续向主动管理转型，销售渠道和机构客户不断增加。资产管理业务实现收入1.4亿元，同比+0.7%。券商资产管理规模547 亿元，较年初-21.6%。公司资管业务继续向主动管理转型，不断丰富主动管理产品体系，销售渠道和机构客户不断增加，主动管理规模持续扩大，产品业绩良好；同时，积极推进风险项目化解与处置，加速化解债券持仓风险。东吴基金2021 年末管理规模 404.73 亿元，实现营业收入2.05 亿元，实现净利润 1694.96 万元。

    资产配置能力不断加强，自营投资收益同比提升。2021 年实现投资净收益（含公允价值）25.8 亿元，同比+17.3%；四季度投资收益（含公允价值）8.1 亿元，同比+72.5%。权益投资方面，公司资产配置能力不断加强，投资管理能力有所提升，场外衍生品业务积极推进取得进展。固收投资方面，公司积极从配置型策略向配置与交易均衡型策略方向转变，适当优化信用债投资范围，拓宽投资品种。

    新三板业务投资方面。公司积极参与北交所新股战略配售，做市投资培育企业共成长的良性模式逐渐完善。

    投资建议：我们估算东吴证券2022E/2023E/2024E 营收分别为101.93、113.62、126.09 亿元，EPS 分别为0.52、0.59、0.66 元，BVPS 分别为7.88、8.34、8.83元。使用可比公司估值法，我们给予其2022 年1.2-1.3xPB，对应合理价值区间9.46-10.24 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。