盾安环境(002011)事件点评:2021Q4业绩扭亏为盈 新能源热管理前景广阔

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:孟昕 日期:2022-04-10

事件:

    2022 年4 月7 日,盾安环境发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入98.37 亿元(+33.28%);归母净利润4.05 亿元(+140.55%),扣非归母净利润3.79 亿元(+461.85%)。公司2021Q4 单季度实现营收24.63亿元(+13.35%),归母净利润0.63 亿元(+107.79%),扣非归母净利润0.67 亿元(+527.09%)。

    投资要点:

    制冷配件业务收入高增,2021Q4 营收稳增。1)分季度看,公司2021Q4 单季度实现营收24.63 亿元(+13.35%),主营阀件产品销量大幅增长叠加产品结构优化,共同助力收入稳健增长。2)分业务看,2021 年公司制冷配件、制冷设备和节能板块业务收入分别为78.09亿元(+45.93%)、14.93 亿元(-2.82%)、0.18 亿元(-71.68%),占总营收比例分别为79.38%、15.18%、0.18%,制冷配件业务实现高速增长,节能板块业务处置基本完成。

    亏损业务剥离推动2021Q4 毛利率、扣非归母净利率双升。1)2021Q4 公司毛利率为16.21%(+3.38pct),公司基本完成对节能板块等亏损业务的处置,推动盈利能力提升。2)2021Q4 公司净利率为2.37%(+38.84pct),净利率大幅增长主因系2020Q4 公司处置亏损业务导致资产减值损失和营业外支出异常,影响当期归母净利率;剔除非经常损益影响后,2021Q4 扣非归母净利率为2.72%(+3.44pct),主因系毛利率提升的拉动。

    新能源热管理业务合作客户广泛,技术优势助推产品竞争力提升。1)客户方面:公司客户横跨汽车和电池行业,合作伙伴包括比亚迪、蔚来、吉利等主机厂,银轮、拓普等热管理新势力以及宁德时代、微宏动力、盟固利等电池企业。2)产品方面:公司通过技术优势推动产品竞争力提升,于2021 年完成车用FBEV 电子膨胀阀的开发,该新能源车用热泵系统配件的推出填补了行业空白,提高公司产品竞争力,拉动公司市场份额的提升。

    格力收购公司事项进程不断推进,协同发展助力热管理业务增长。

    格力以股份转让和认购非公开发行股票的形式入股公司,将持有公司4.10 亿股股份,目前格力收购盾安事项已于2022 年2 月22 日通 过国家反垄断审查,进程不断加速推进。本次交易格力入股为公司经营注入信心的同时,有望发挥格力电器与公司的业务协同效应,提升新能源热管理业务竞争力,助推公司制冷配件业务发展。

    持续拓展商用制冷业务,多款制冷配件市场份额全球领先。1)商用制冷设备:公司持续拓展包括商用中央空调、特种空调和冷链系统在内的商用制冷业务,中标杭州机场快速线项目预计将于2022 年5月交付完成。2)制冷配件:公司产品不断优化升级,各类产品市场份额持续提升,四通阀、截止阀、小型压力容器、系统集成管路组件市场占有率全球第一,电子膨胀阀位列全球第二。

    作为制冷阀体内销龙头分享行业红利,公司新能源汽车热管理业务未来可期,维持“买入”评级。随着变频空调升级换代及新能源汽车热管理需求的扩张,公司作为内销龙头,有望凭借其在规模和技术上的优势,分享阀体市场扩容红利;同时格力入股公司后发挥协同效应,加速公司热管理业务发展,维持“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响,我们预计,2022-2024 年公司归母净利润为5.01/5.51/6.24 亿元,对应EPS 为0.55/0.60/0.68 元,当前股价对应PE 为16.32/14.82/13.10 倍。

    风险提示:新冠疫情反复、制冷行业周期波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动、公司非公开发行进程的不确定性、金融债务清偿方案执行不及预期等。