美凯龙(601828)2021年年报点评:出租率全面提升 降杠杆卓有成效

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋/戚志圣/杨维维 日期:2022-04-10

  事件概述

      公司发布2021 年年报,2021 年公司实现营收155.13 亿元,同比增长8.97%;归母净利润20.47 亿元,同比增长18.31%;扣非后归母净利为16.58 亿元,同比增长42.62%。单季度看,2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收33.41、41.61、38.52、41.59 亿元,同比增长30.7%、19.99%、9.96%、-11.7%;分别实现归母净利润7.22、7.87、5.55、-0.18 亿元,同比增长83.79%、11.13%、-11.69%、-35770.95%;分别实现扣非后归母净利润4.13、5.93、4.62、1.89 亿元,同比增长101.28%、19.64%、0.53%、9365.2%。

      分析判断:

      收入端:加快委管商场发展,商场出租率持续提升报告期内,公司经营了95 家自营商场,经营面积约为846 万平方米,平均出租率由上半年的93.0%提升至94.1%。自营商场的租赁及相关收入为 80.95 亿元,同比上升21.1%。公司经营了278 家委管商场,经营面积约为 1385 万平方米,平均出租率为91.4%。委管业务收入为 32.56 亿元,较上年同期下降 9.1%,主要系工程项目咨询及商业咨询项目数量减少所致。公司建造施工及设计收入合计为 14.99 亿元,相比上年同期下滑了10.2%,主要系根据工程项目进度确认收入。家装相关服务及商品销售合计录入收入 13.96 亿元,同比增长了14%,主要系家装相关项目数量及工程进度较去年同期有所提升所致。

      利润端:Q4 扣非后净利润快速增长

      2021 年Q4 公司实现扣非净利润1.89 亿元,同比增长9365.2%。盈利能力方面,2021 年公司毛利率为61.67%,同比提升了0.16pct。公司净利率为14.11%,同比下滑了0.39pct。分行业看,报告期内公司家居商业服务业实现毛利率70 %,同比下降了0.7pct。其中自营及租赁收入的毛利率为77.1%,同比提升了0.5pct。Q4 单季度公司实现毛利率55.78%,同比提升了5.08pct,净利率约为0.93%,同比下滑了3.65pct。Q4 净利率下滑的原因主要因为公司在年底一次计提了一笔无形资产(吉盛伟邦的品牌使用权)的减值损失,以及公司新增计提信用减值损失所致。费用方面,2021 年公司期间费用率同比提升了1.21pct 至42.48%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升1.4、1.11、0.14、-1.45pct 至13.3%、12.92%、0.39%、15.86%。

      其他重要财务指标

      2021 年,公司持有的投资性房地产期末余额 956 亿元,较上年同期期末增长 2.6%。得益于轻资产扩张模式,公司将继续缩减资本开支,并以稳健的经营性现金流,持续优化资本结构,降低计息负债规模和资产负债率。公司的资产负债率由去年同期的61.2%下降为57.4%,计息负债同比下降63 亿元至391 亿元。

      “轻资产,重运营,降杠杆”稳步推进

      2022 年公司将围绕“轻资产,重运营,降杠杆”稳步推进主营及扩展性业务。公司将持续推动主题馆落地。坚持电器品类高端化、提升场内占比,门窗、软装等品类保持增长。公司还将逐步加强城市经销商端以及总对总厂商端的口碑和影响力,联合厂商、经销商深度参与,逐渐在消费者端形成口碑及心智。

      同时,公司将继续深化与阿里巴巴的战略合作,巩固“天猫同城站”的发展,公司还将探索“抖音”、“微信”等更多触达消费者的线上渠道,实现全域获客、全域营销。最后通过轻资产扩张模式,继续缩减资本开支,继续践行降杠杆战略。

      投资建议

      公司持续推进“轻资产,重运营,降杠杆”,同时不断丰富渠道结构,从多维度进行流量捕获,预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等。考虑到目前疫情的影响较大,我们下调公司22-23 年营收197.47/227 亿元的预测至177.96/199.67 亿元,预计2024 年营收为220.84 亿元。下调22-23 年EPS 1.18/1.4 元的预测至0.60/0.75 元,预计2024年EPS 为0.91 元。对应2022 年4 月8 日8.09 元/股收盘价,PE 分别为13.5/10.8/8.9 倍。我们认为公司新零售变革未来可期,维持“买入”评级。

      风险提示

      1)地产销售不及预期。2) 新零售模式拓展不顺利。