湘电股份(600416)：电磁能产品绝对龙头 应收账款和存货占资产比例高 为未来业绩做可靠支撑

　　投资要点：

    　　事件：2022 年4 月7 日晚公司发布了2021 年年度报告，2021 年度公司实现营业收入 40.26 亿元（同比-14.29%），归属母公司净利润0.79 亿元（同比+5.60%），扣非归母净利润0.15 亿（同比+105.28%）

    电磁能产品绝对龙头，三电业务客户拓展顺利。根据年报， 21 年度公司实现营业收入40.26 亿元，同比-14.29%，归属母公司净利润0.79 亿元，同比+5.60%。销售毛利率为19.15%（+5.75pct），净利率为2.91%（+0.67pct），财务费用1.48 亿元，同比-42.58%。21 年营收下滑，主要是因为剥离了湘电风能，不含风电整机收入以及风力发电机销量减少所致。电磁能产品方面，公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，相关产品市场占有率100%；大中型交流电动机市场占有率在行业排名第四。公司深入推进“三大三新”营销战略，全年新拓展客户400 余家，“三新”市场订货同比增长84%；高效节能电机年订货同比增长40%，重点产品及成套业务订单翻倍。

    　　大客户、大项目拓展实现重大突破，通过执行联点领导主机厂开发计划，实现主机厂订货同比增长76%；相继开发许继风电、金风科技、上海玖行等一批大客户，中标宝丰能源和涟钢烧结等重大项目。

    　　剥离湘电风能，21 年电机毛利率提升，电控和特种产品及备件增速亮眼。公司将湘电风能的100%股权以公开挂牌的方式出售，湖南兴湘资产经营有限公司以9.24 亿元的挂牌价格获得湘电风能100%股权并已按约定于21 年3 月31 日全部支付完毕，湘电风能18/19 年分别亏损13.24/9.38 亿元，为公司这两年最大的亏损源。分产品来看，21 年电机/电控/特种产品及备件分别实现25.93/1.53/12.02 亿元营收，电机产品的毛利率同比+1.59pct，剥离亏损资产后电机业务毛利率明显提升，电控/特种产品营收同比+42.41%/125.91%，增速亮眼。

    　　应收账款和存货占资产比率高，且21 年坏账比率下降，未来营收贡献可期。

    　　20/21 年应收账款分别为34.35/38.10 亿元，应收账款账面余额分别为40.03/43.86 亿元， 坏账准备5.68/5.76 亿元， 坏账比率分别为14.19%/13.13% ， 坏账比率有所优化， 应收账款占资产比例分别为26.96%/29.90%，占比有所提升。21 年存货共21.81 亿元，同比+13.20%，占资产比重17.11%，其中在产品和库存商品的账面余额占存货账面余额比为88.31%，为未来营收贡献提供有效支撑。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.24/ 0.32/ 0.44元/股，采用PE 估值法给予公司2022 年50—60 倍PE，我们认为对应合理价值区间为12.00—14.40 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品需求波动放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期。