鸿路钢构(002541):净利增44%产量增35% 最大钢结构制造商吨净利稳步提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/满静雅/郭浩然 日期:2022-04-09

  本报告导读:

      产能释放拉动营收业绩增长;十大生产基地目标22年末钢结构产能500万吨; 2021年新签增速31%,22Q1 新签增15%;钢结构十四五规划25 年钢结构建筑占15%以上。

      投资要点:

      维持增持。维持预测2022-23 年EPS2.66/3.27 元,同增23/23%,预测2024年EPS 为3.93 元增速20%。维持目标价74.83 元,对应22 年28 倍PE。

      净利增44%符合预期,成本承压不改规模扩张趋势。1)21 年营收195 亿(+45%),因新建生产基地产能逐步释放及生产效率的提高,Q1-Q4 营收增139%/34%/16%/56%;21 年归母净利润11.5 亿(+44%),Q1-Q4 净利增339%/116%/3%/10%(20 年同期-39%/45%/89%/34%)。2)毛利率12.64%(-0.91pct),年内钢价上涨导致主营业务成本承压,净利率5.89%(-0.05pct),加权ROE17.55%(+2.54pct)。3)经营现金流-2.0 亿(-227%),系报告期内采购额较大所致,应收账款21 亿(+38%),资产负债率62.86%(-0.26pct)。

      22 年目标产能500 万吨增28%,吨净利持续稳步提升。1) 22 Q1 累计新签合同额60 亿元(+14.71%),加工量1 万吨以上订单17 个(去年同期13个),21 年累计新签合同额228 亿(+31%),均全部为材料订单。2) 22 Q1钢结构产品产量约70 万吨(+2.17%),21 年钢结构产品产量约339 万吨(+35%)对应扣非后吨净利253 元/吨(+4%),公司通过生产线的智能化改造提高产品质量及成本竞争力。3)公司目标22 年末产能达500 万吨(+28%)。

      智能化/信息化管理打造成本优势,政策驱动钢结构市场空间可观。1)中国最大的钢结构专业制造商,公司智能化改造及信息化管理不断深入,实现规模化采购方式,细分产品标准化,钢结构制造竞争力继续增强。2)钢结构“十四五”规划指出到2025 年钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上,2035 年达到40%;公司聚焦于装配式结构住宅技术,利用领先技术优势抢占市场为持续发展增加动力。3)3 月14 日公告员工持股计划处于设立合伙企业阶段,计划总额不超2.36 亿若亏损由控股股东补偿。

      风险提示:钢价上涨、基建投资低于预期、宏观政策超预期紧缩等。