中环股份(002129):栉风沐雨六十载 硅片龙头再启航

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/纪成炜 日期:2022-04-08

  核心观点:

      光伏+半导体协同共振,混改+股权激励注入活力,工业4.0 智能升级。

      公司前身为1958 年成立的天津市国有半导体厂,专注硅材料底层技术,后以长晶技术优势横向切入光伏硅片行业。2020 年实施混改注入市场机制活力,TCL 入主成为控股股东并实现优势互补,实施股权激励充分调动员工激进性,打造工业4.0 智能制造巩固技术及成本管控能力,期间费用率从2020 年12.86%大幅下降至21 年前三季度的9.52%。

      引领光伏硅片G12+N 型技术升级,融合叠瓦技术平台进军组件市场。

      公司为光伏硅片双寡头之一,21 年市占率达22%,在硅料供不应求价格高企背景下具备向下传导成本能力,同时通过减薄厚度、提高出片率及A 品率进一步提升盈利能力;公司19 年起推出G12 硅片引领全行业尺寸升级,预计22 年硅片产能超120GW,其中210 占比80%;公司具备N 型硅片生产能力,21 年市占率达60%,尽显技术领先优势,产能释放及产品结构升级优化盈利能力;公司结合G12+叠瓦技术平台推出多款超高功率轻量化组件,并借助Maxeon 渠道布局推动出货增长。

      国产半导体硅片新秀,厚积薄发适逢景气周期。需求旺盛叠加疫情减产,半导体硅片缺口不断扩大,价格景气有望维持至2 年以上。公司六十年自主研发积累技术实力,具备4-12 英寸量产能力,其中8 英寸产品实力位列全球前三,12 英寸产品产品位列全球前五,正陆续通过客户认证进入增量成长期,目标23 年底实现100/100/60 万片月产能,通过增强规模效应及成本优势提升盈利能力,推动国产替代并受益价格景气。

      盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩为38.59/61.24/77.97 亿元,参考可比公司对22 年业绩进行分部估值,得到合理价值62.40 元/股,首次覆盖并给予“买入”评级。

      风险提示。政策及需求不及预期;产业链价格大幅波动风险;技术推进及产能释放不及预期等。