南山智尚(300918):高端产品巩固羊毛面料龙头地位 高性能纤维材料投产在即

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋 日期:2022-04-08

  2021 年营收14.9 亿同增9.9%,归母净利1.5 亿同增74.2%4 月7 日,南山智尚2021 年全年业绩,2021 年实现收入14.92 亿元,同增9.88%,主要系2021 年疫情好转,国内经济形势稳中向好,纺织行业积极复苏,公司精纺呢绒收入和销量不断攀升。其中21Q1-4 总营收及增速分别为2.98 亿(+7.3%)、3.6 亿(-2.31%)、3.61 亿(+2.66%)、4.73 亿(+31.45%)。

      2021 年归母净利1.52 亿元,同增74.17%。其中21Q1-4 归母净利及增速分别为0.24 亿(+15.52%)、0.36 亿(+26.93%)、0.36 亿(+30.52%)、0.56 亿(+433.02%)。

      分产品看,2021 年精纺呢绒业务收入8.67 亿元(占总58.14%),同增40.34%;服装类业务收入6.08 亿元(占总40.73%),同减14.84%;其他业务收入0.17亿元(占总1.12%),同减35.58%。

      分地区看,2021 年国内市场收入12.23 亿元(占比81.97%),同增15.69%;国际市场收入2.69 亿元(占比18.03%),同减10.54%。

      分渠道看,2021 年线上销售收入78.2 万元(占比0.05%),同减50.52%;直营销售收入13.23 亿元(占比88.70%),同比增长8.45%;经销销售收入1.68 亿元(占比11.25%),同比增长23.45%。

      公司毛利率同增3.39pct 至34.17%,归母净利润率同增3.77pct 至10.22%。

      分品类看,2021 年精纺呢绒毛利率35.35%,同增9.36pct;服装类毛利率31.1%,同减1.74pct;其他业务毛利率84.72%,同减3.52pct。

      分地区看,2021 年国内市场毛利率37.53%,同增2.41pct;国际市场毛利率18.89%,同增3.37pct。

      分渠道看,2021 年线上销售毛利率87.07%,同增4.41pct;直营销售毛利率34.72%,同增2.58pct;经销销售毛利率29.63%,同增11.62pct。

      展望:1)加强女装市场的开发力度,打造中国高端时尚女装;2)坚持线上线下多渠道市场布局;3)加快智能制造升级、打通MES 软件系统;4)投资建设600 吨超高分子聚乙烯项目,开创新的业绩增长来源;5)继续巩固面料市场龙头位置,加快进口替代步伐,向纵深方向发展。

      调整盈利预测,维持买入评级。中长期来看,公司致力于增长精品西装与衬衫占比,并充分发挥自身产业链及技术优势,顺消费升级趋势发展高级定制服务;新切入超高分子领域打造公司增长新引擎,丰富产业链条,有望打开公司增长天花板。

      我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.51、0.61、0.75 元/股(22-23 原值分别为0.45、0.57 元/股),对应PE 分别为19.04、15.75、12.78 倍。

      风险提示:“新冠疫情”等不可抗力引致的经营风险;汇率波动风险;人力资源风险;原材料采购风险等。