高德红外(002414)：型号产品收入持续增长 21净利+11.00%

　　事件： 2022 年4 月7 日晚公司发布2021 年年度报告，2021 年度公司实现营业收入35.00 亿元（同比+4.98%），归属母公司净利润11.11 亿元（同比+11.00%）；根据2022 年第一季度业绩预告，2022Q1 公司预计实现归母净利3.10-3.58 亿元（同比+30%~50%）。

    　　剔除防疫测温产品影响红外营收保持较快增速，弹药业务收入同增88%。公司21 年红外热成像仪及综合光电系统业务实现营收26.15 亿元（同比-9.40%）。在2021 防疫测温产大幅减少的情况下，公司红外探测器芯片、型号产品及民品等销售规模仍实现持续增长态势。型号产品方面，诸多新增型号首次批量订货，同时完整装备系统总体已实现海外交付；民品方面，传统电力及户外夜视领域持续增长，交通夜视及新兴市场持续开拓。在弹药领域，子公司汉丹机电产品订单量大幅增加，21 年传统弹药及信息化弹药营收8.03亿元（同比+88.01%）。

    　　在手订单充足，合同负债高增185.20%。截至21 年末，公司合同负债6.62亿元，较年初+185.20%，主要系总体单位的合同款尚未交付；应收账款19.30亿，较年初+15.69%，主要系21 年型号装备类交付量较大，形成的应收账款尚未结算所致；存货账面价值较年初增加2.11 亿元（+14.61%），主要系21年签订型号项目合同尚未执行完毕，未交付的销售订单的备货所致。公司产品在国内精确制导总体系统型号产品及关重件配套领域具有明显优势，在某些重点领域市场具备独占性优势，据公司21 年各日常经营重要合同公告，21年公司签署重要订单合同累计超27 亿元（同比+35.37%）。22 年3 月31 日签署某型号红外热像仪2.69 亿元，公司型号产品已成为21 年收入、利润主要增长部分，预计对22 年公司业绩仍将持续产生积极影响。

    　　21 在建工程较年初+365.40%，产能扩张进行时。公司21 年末在建工程1.99亿元，较年初+365.40%，各项目顺利进展，其中东二产业园二期进度6.81%，汉丹新火工区一期项目已顺利投产、二期项目进度64.74%。此外，2021 年4 月公司完成非公开发行，募集资金25 亿元，新增产能高端制冷芯片1.8 万支和非制冷红外芯片50 万支，多系列晶圆级及像元级封装红外芯片6300 万支，面向新基建领域红外模组880 万只。公司红外及弹药产能未来将持续提升，助力公司全产业链总体战略布局全面落地。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2023 年eps 为0.73、0.95 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2022 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为22.01-25.67 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：军品订单的波动性，民品市场拓展不及预期。