科达制造(600499)：境外发行GDR 国际化战略稳步推进

　　公司近期公告：1）计划终止 2022 年度非公开发行A 股股票事项，并申请境外发行全球存托凭证（GDR）在瑞士证券交易所上市；2）2022一季报业绩预告：报告期内预计实现归属于上市公司股东的净利润约为9 亿元， 同比增长371.91%。对此，我们点评如下：

    　　投资要点

    　　定增改GDR，股权稀释减少，拓宽融资渠道，改善股东结构

    　　2022年2月11日，中国证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，这是中国资本市场改革的重要一步，有利于提高国内资本市场的开放程度，另外也有利于国内企业树立在国际资本市场的形象。目前已经有三一重工/国轩高科/杉杉股份/乐普医疗等国内龙头企业拟在境外发行GDR。

    　　对于公司来说，定增改为境外发行GDR融资，有几个方面的改善：1）股权稀释会减少（GDR发行价格不低于定价基准日前20日均价的90%，而定增为80%，同等融资规模下新股发行数减少）；2）拓宽融资渠道：通过发行 GDR，可以募集境外资金；3）改善股东结构：通过与瑞士资本市场的直接，可以吸引海外的长期投资者，改善公司的股东结构。

    　　资金助力国际化战略稳步实施

    　　“全球化”一直是公司持续践行的发展战略之一，2021年海外营收占比高达47.12%。公司的国际化业务主要有2个：1）建筑陶瓷业务：主要集中在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚等非洲国家，2020年IFC给予1.65亿美元长期贷款支持；2）建材机械业务：该业务覆盖印度、孟加拉、巴基斯坦、东南亚、非洲、欧洲等60多个国家和地区，处于亚洲第一、全球第二的市场地位，该业务的高端市场基本位于欧美地区，且最大的竞争对手位于意大利，公司GDR在瑞士交易所上市，可以提升公司在欧洲市场的知名度，募集的资金能够推动海外业务的快速发展，助力公司国际化战略的稳步实施。

    　　一季报符合预期，蓝科锂业库存业绩弹性大2022一季报预计实现归属于上市公司股东的净利润约为9亿元，同比增长 371.91%，符合市场预期。建材机械业务持续拓展市场，非洲建筑陶瓷业务稳步提升，此外参股的蓝科锂业贡献了较大部分的投资收益。蓝科锂业21年底有3500吨碳酸锂库存，由于冬季天气生产和运输都受影响，预计2022一季度末蓝科锂业仍有一定库存，为以后的业绩奠定基础。

    　　盈利预测

    　　暂不考虑此次境外发行GDR影响，预测公司2022-2024年收入分别为113.97、125.91、138.70亿元，EPS分别为2.23、2.36、2.38元，对应当前股价PE分别为8.1、7.6、7.6倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张及销售低于预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、新冠疫情进一步加剧的风险、股东减持的风险、GDR不能顺利完成的风险。